全市场估值与行业比较观察：美联储加快加息进程，高ROE增速的新能源、食品饮料、TMT等行业将受益-20211217-申港证券-35页_4mb

申港证券全市场估值与行业比较观察总结

核心内容概述

申港证券发布的报告分析了2021年12月美联储议息会议对全球市场的影响，并回顾了2015-2018年美国加息周期中申万一级行业表现。报告指出，随着美联储加息进程的加快，A股市场中高ROE增速的新能源、食品饮料、TMT等行业将受益，同时强调了估值变化和行业轮动趋势。

美联储加息进程预测

• 美联储预计2022年将加息3次，利率升至0.75%-1%区间，首次加息可能在2022年6月，后续在9月和12月。
• 2023年继续加息3次，基准利率升至1.35%-1.5%。
• 2024年加息两次，最终长期利率回归至2.25%。
• 美国11月CPI同比上涨6.8%，创近40年新高，预计2022年通胀率5.3%，2023年2.6%。
• 失业率预计2022年达到4.3%，2023年3.5%，伴随充分就业进行加息。

美联储资产负债表扩张放缓

• 2022年1月中旬开始，每月购买国债增加400亿美元，MBS增加200亿美元，扩表速度从1200亿美元/月降至900亿美元/月。
• 若按此节奏，2022年2月扩表速度降至300亿美元，3月可能完全停止，意味着美联储资产购买计划将在2022年Q2结束。

历史加息周期中行业表现回顾

申万一级行业涨跌幅排序

• 2016年：食品饮料、煤炭、建筑材料、家用电器、银行、建筑装饰等表现较好。
• 2017年：食品饮料、家用电器、钢铁、非银、有色、电子、银行等表现靠前。
• 2018年：银行、社会服务、计算机、农林牧渔、食品饮料、非银等表现突出。

现金流改善较好的行业

• 2016年：建材、轻工、食品饮料、房地产、社会服务。
• 2017年：国防、机械、钢铁、电子。
• 2018年：非银、电力设备、综合、医药、有色。

ROE改善较好的行业

• 2016年：钢铁、农林牧渔、国防、有色、建材。
• 2017年：钢铁、有色、机械、建材、社会服务。
• 2018年：钢铁、建材、食品饮料、商业贸易。

营收改善较好的行业

• 2016年：综合、电子、农林牧渔、房地产、传媒。
• 2017年：钢铁、电子、建材、化工。
• 2018年：建材、社服、房地产、医药、计算机。

净利润改善较好的行业

• 2016年：钢铁、农林牧渔、国防、有色、建材。
• 2017年：钢铁、有色、机械、建材、社会服务。
• 2018年：综合、建材、食品饮料、化工。

A股估值与风险溢价

• 本期A股风险溢价为0.20%，较上期-0.04%有所上升，A股整体盈利改善明显，PE持续下修。
• 十年期国债收益率为2.87%，A股风险溢价投资价值继续保持。
• 万得全A股息率为1.44%，十年期国债收益率-万得全A股息率为1.4121%，距离警戒值2.5%仍有108.79bp。
• 上证50股息率为1.44%，十年期国债收益率-上证50股息率为0.3071%，距离警戒值1.1%有79.29bp。
• 沪深300股息率为2.54%，十年期国债收益率-沪深300股息率为0.9428%，距离警戒值1.8%有85.72bp。
• 中证500股息率为1.91%，十年期国债收益率-中证500股息率为1.4069%，距离警戒值3%有159.31bp。

大中小盘轮动趋势

• 上证50与中证500比价：本期比值从0.819上升至0.821，中盘继续强于大盘。
• 沪深300与国证2000比价：本期比值从0.530降至0.523，小盘全面强于大盘。

全球主要指数估值分析

PE估值

• 万得全A：PE为20.07，较上期变化0.64%。
• 上证指数：PE为13.88，较上期变化0.25%。
• 深证成指：PE为29.24，较上期变化1.46%。
• 创业板指：PE为65.69，较上期变化1.61%。
• 恒生指数：PE为10.75，低于2010年以来的均值+1倍标准差，所处历史百分位为55.60%。
• 标普500：PE为25.74，远高于均值+1倍标准差，所处历史百分位为86.50%。

PB估值

• 万得全A：PB为3.23，较上期变化6.53%。
• 上证指数：PB为1.47，较上期变化-1.09%。
• 沪深300：PB为1.72，较上期变化-0.24%。
• 中证500：PB为1.98，较上期变化1.84%。
• 恒生指数：PB为1.10，较上期变化-2.09%。
• 标普500：PB为4.70，较上期变化-1.39%。
• 纳斯达克指数：PB为5.98，较上期变化-3.61%。
• 道琼斯工业指数：PB为7.14，较上期变化-0.41%。
• 日经225：PB为1.89，较上期变化-3.57%。

申万一级行业PE四分位分析

• PE高于75%：汽车、电气设备、食品饮料等板块。
• PE低于25%：医药生物、化工、建筑材料、交通运输、有色金属、电子、建筑装饰、传媒、非银金融、轻工制造、钢铁、房地产、采掘等板块。
• PE绝对值最高：汽车、电气设备、食品饮料。

申万一级行业PB四分位分析

• PB高于75%：纺织服装、公用事业、机械设备、食品饮料、有色金属、电子、非银金融。
• PB低于25%：建筑装饰、传媒、轻工制造、建筑材料、商业贸易、房地产、交通运输。
• PB绝对值最高：纺织服装、公用事业、机械设备。

总结

• 美联储加息：预计2022年将加息3次，2023年继续加息3次，2024年加息2次，最终利率回归至2.25%。
• A股估值：PE和PB均有所变化，整体处于合理区间，风险溢价维持正值。
• 行业轮动：中盘和小盘持续强于大盘，新能源、食品饮料、TMT等行业有望受益于高ROE增速。
• 历史数据对比：在美联储加息周期中，部分行业如食品饮料、建材、家电等表现出较强盈利能力和ROE增长。
• 全球指数表现：标普500和纳斯达克指数PE较高，恒生指数PE处于低位，显示不同市场估值差异。