20211217-申港证券-全市场估值与行业比较观察_美联储加快加息进程_高ROE增速的新能源_食品饮料_TMT等行业将受益_35页_4mb

申港证券全市场估值与行业比较观察总结

核心内容概述

本报告分析了2021年12月美联储议息会议的核心观点，美联储资产负债表扩张趋势，以及回顾了2015-2018年期间申万一级行业在海外加息周期中的表现。同时，对当前A股和全球主要指数的估值情况进行了分析，包括PE、PB和行业风格指数的变化。

美联储加息进程与经济预测

• 2021年12月美联储议息会议预计2022年将加息3次，基准利率升至0.75%-1%区间，首次加息预计在2022年6月，第二次和第三次在2022年9月和12月。
• 2023年将继续加息3次，利率升至1.35%-1.5%区间。
• 2024年加息两次，最终使长期利率回归至2.25%。
• 2021年11月美国CPI同比上涨6.8%，创近40年最大涨幅，预计2022年总体通胀率升至5.3%，2023年为2.6%。
• 预计2022年失业率将达4.3%，2023年为3.5%，在充分就业达成的同时进行加息。

美联储资产负债表扩张节奏

• 美联储在2022年1月中旬开始每月购买国债400亿美元和MBS 200亿美元，扩表速度为600亿美元。
• 若按此节奏，2022年2月扩表速度将降至300亿美元，3月可能完全停止。
• 这标志着美联储持续了3年的资产购买计划将接近尾声。

历史加息周期中申万一级行业表现回顾

行业涨跌幅

• 2016年：食品饮料、煤炭、建筑材料、家用电器、银行、建筑装饰等行业表现较好。
• 2017年：食品饮料、家用电器、钢铁、非银、有色、电子、银行等行业表现靠前。
• 2018年：银行、社会服务、计算机、农林牧渔、食品饮料、非银等行业表现较好。

现金流改善情况

• 2016年：建材、轻工、食品饮料、房地产、社会服务等行业现金流改善较好。
• 2017年：国防、机械、钢铁、电子等行业现金流改善靠前。
• 2018年：非银、电力设备、综合、医药、有色等行业现金流改善较好。

ROE改善情况

• 2016年：钢铁、农林牧渔、国防、有色、建材等行业ROE改善较好。
• 2017年：钢铁、有色、机械、建材等行业ROE改善靠前。
• 2018年：钢铁、建材、食品饮料、商业贸易等行业ROE改善较好。

当前A股估值与风险溢价

• 本期A股风险溢价为0.20%，较上期-0.04%有所回升。
• A股整体盈利改善明显，PE持续下修，十年期国债收益率为2.87%，A股风险溢价投资价值继续保持。
• 大中盘轮动方面，上证50与中证500比值从0.819升至0.821，中盘持续强于大盘。
• 大小盘轮动方面，沪深300与国证2000比值从0.530降至0.523，小盘继续强于大盘。

A股行业估值与百分位

PE百分位

• 高于75%：汽车、电气设备、食品饮料板块。
• 低于25%：医药生物、化工、建筑材料、交通运输、有色金属、电子、建筑装饰、传媒、非银金融、轻工制造、钢铁、房地产、采掘等板块。
• PE绝对值最高：汽车、电气设备、食品饮料。

PB百分位

• 高于75%：纺织服装、公用事业、机械设备、食品饮料、有色金属、电子、非银金融板块。
• 低于25%：建筑装饰、传媒、轻工制造、建筑材料、商业贸易、房地产、交通运输等板块。
• PB绝对值最高：纺织服装、公用事业、机械设备。

全球主要指数估值情况

PE估值

• 本期全球主要指数PE普遍下跌，万得全A为20.07，上证指数为13.88，深证成指为29.24，创业板指为65.69，恒生指数为10.75，标普500为25.74，纳斯达克为37.74，道琼斯指数为25.86，日经225为16.20。
• 恒生指数PE低于2010年以来的均值+1倍标准差，所处历史百分位为55.60%。
• 标普500指数PE远高于2010年以来的均值+1倍标准差，所处历史百分位为86.50%。

PB估值

• 本期全球主要指数PB普遍下跌，万得全A为2.03，上证指数为1.54，深证成指为3.52，创业板指为8.76，恒生指数为1.10，标普500为4.70，纳斯达克为5.98，道琼斯指数为7.14，日经225为1.89。
• 恒生指数PB低于2010年以来的均值+1倍标准差，所处历史百分位为55.60%。
• 标普500指数PB远高于2010年以来的均值+1倍标准差，所处历史百分位为86.50%。

A股风格指数估值

• 金融风格：PE为7.30，较上期变化-0.46%。
• 周期风格：PE为19.96，较上期变化-0.38%。
• 消费风格：PE为41.29，较上期变化0.84%。
• 成长风格：PE为62.99，较上期变化1.28%。
• 稳定风格：PE为15.26，较上期变化2.52%。

总结

• 美联储的加息进程和资产负债表收缩将对A股市场产生重要影响。
• 从历史数据看，ROE增速是衡量行业是否能保持高景气的关键指标。
• 食品饮料、新能源、TMT等行业在海外加息周期中可能受益。
• 当前A股估值整体处于合理区间，风险溢价维持，投资价值较高。
• 小盘股持续强于大盘股，中盘股表现优于大盘股。
• 恒生指数和标普500的估值分别处于历史较低和较高百分位，显示出不同的市场状态。