全市场估值与行业比较观察：美联储加息预期强化，成长股受到估值冲击-20220105-申港证券-29页_2mb

申港证券全市场估值与行业比较观察：美联储加息预期强化，成长股受到估值冲击

核心内容概览

本报告分析了2022年1月6日美联储议息会议纪要及全球主要市场估值情况，指出美联储加息预期强化对市场风格切换和资产配置产生重要影响，同时对A股市场各指数及行业估值变化进行了详细分析。

主要观点

1. 美联储加息预期升温

• 加息节奏：2022年美联储预计加息3次，利率升至0.75%-1%区间，市场对3月加息的预期为68%，5月为80%，每次加息25个基点。
• 缩表预期：部分与会者认为缩表可能在加息后快速启动，政策立场将更加鹰派。
• 长期利率预测：2023年将继续加息3次，基准利率升至1.35%-1.5%；2024年加息两次，最终长期利率预计回归至2.5%。
• 资产负债表调整：美联储将净资产购买速度从每月1200亿美元降至900亿美元，同时开始每月购买600亿美元国债和200亿美元MBS。

2. 美联储政策对全球市场的影响

• 财政政策回归常态：拜登政府2022年联邦支出缩减至6万亿美元，赤字下降至1.8万亿美元，较2021年减少50%。
• 失业补助政策结束：2021年9月，美国两项关键失业补助政策终止，财政政策全面正常化为货币政策回归奠定基础。

3. 无风险收益率变化与风格切换

• 2020年Q2至2021年Q1：海外无风险收益率回升至高点，蓝筹股表现优于成长股。
• 2021年3月至8月：全球宽松预期延续，中国和海外无风险收益率下行，成长股估值上升。
• 2021年9月后：美联储提前加息预期，导致无风险收益率上升，蓝筹股再次跑赢成长股。
• 2021年11月至12月：美联储紧缩落地，全球无风险收益率震荡下行，成长和小盘股跑赢蓝筹股。

关键信息

1. A股估值变化

• 万得全A PE：19.83，较上期下降0.09%，所处百分位为51%。
• 上证指数 PE：13.77，较上期上升0.23%，百分位为69%。
• 深证成指 PE：28.31，较上期下降0.85%，百分位为4%。
• 创业板指 PE：60.28，较上期下降3.39%，百分位为16%。
• A股风险溢价：0.50%，较上期上升0.11%，仍具有投资价值。

2. 行业PE估值情况

• 成长风格：PE为62.49，较上期下降1.65%，处于较高估值区间。
• 周期风格：PE为23.72，较上期下降0.43%，处于中等估值区间。
• 消费风格：PE为40.05，较上期上升1.06%，处于中等偏高估值区间。
• 金融风格：PE为7.39，较上期上升1.89%，处于中等偏低估值区间。

3. 行业PB估值情况

• 高估值行业：电气设备（97%）、食品饮料（90%）、国防军工（85%）等。
• 低估值行业：房地产（5%）、非银金融（3%）、银行（1%）等。

4. 行业风险溢价

• 半导体ERP：-1.09%，处于较高配置区间。
• 医药生物ERP：0.15%，处于较高配置区间。
• 国防军工ERP：-1.34%，处于中性正常配置区间。
• 钢铁ERP：7.85%，处于中性较高配置区间。
• 有色金属ERP：0.75%，处于最高配置区间。

5. 大中盘与大小盘轮动

• 大中盘轮动：上证50与中证500比价上升至0.816，中盘继续强于大盘。
• 大小盘轮动：沪深300与国证2000比价下降至0.509，小盘股全面强于大盘股。

风险溢价与股债轮动

• 万得全A股债轮动：十年期国债收益率-万得全A股息率为1.343%，与警戒值2.5%距离为115.70bp。
• 上证50股债轮动：十年期国债收益率-上证50股息率为0.2258%，与警戒值1.1%距离为87.42bp。
• 沪深300股债轮动：十年期国债收益率-沪深300股息率为0.855%，与警戒值1.8%距离为94.50bp。
• 中证500股债轮动：十年期国债收益率-中证500股息率为1.3414%，与警戒值3%距离为165.86bp。

结论

美联储加息预期强化，推动全球无风险收益率上升，导致成长股估值承压，蓝筹股重新获得市场资金青睐。A股整体估值仍具吸引力，但不同行业和风格呈现分化，周期板块整体估值仍具配置价值，而成长股处于较高估值区间。投资者需关注美联储政策动向及市场风格轮动趋势，合理配置资产以应对市场变化。