轻工行业工程业务专题：精装渗透率提升趋势不改，龙头业绩确定性较高-20200325-西南证券-33页_2mb

轻工行业工程业务专题总结

核心内容

轻工行业工程业务正处于高增长阶段，随着精装房渗透率的持续提升，工程类企业有望受益于竣工修复带来的需求释放。龙头企业的工程业务具备较高的确定性和增长潜力，未来将通过提升精装比例和扩大市场份额进一步巩固其行业地位。

主要观点

• 竣工修复趋势明显：自2019年6月起，竣工面积增速触底反弹，与销售数据的背离开始收敛。预计2020年竣工需求增速将达到高峰，未来两三年竣工修复将持续，工程业务将率先受益。
• 精装渗透率提升逻辑：中大型地产商精装率仍有较大提升空间，尤其在二三线城市，未来精装占比有望显著提高。龙头房企的精装率已超过80%，带动了工程市场增长。
• 工程业务增长空间大：预计2020年精装房渗透率将达到36%，市场规模约5600亿元；2021年预计达到40%，市场规模约6900亿元，增速显著高于零售业务。
• 工程业务的优劣势：工程业务具备集中度高、规模效应明显的优势，但账期长、品牌积淀帮助有限，需具备较强的现金流管理能力。

关键信息

精装市场规模与增速

工程业务主要受益品类

各品类市占率及增长潜力

龙头企业工程业务表现

• 帝欧家居：工程业务占比达75%，毛利率接近35%，净利率约10.3%。
• 江山欧派：工程业务占比约80%，毛利率达30%-35%，净利率可达12.5%。

工程业务优势与挑战

• 优势：
  • 集中度高，规模效应明显。
  • 与大地产商有长期合作关系，议价能力较强。
  • 成本控制得当，盈利能力提升。
• 挑战：
  • 账期较长，影响现金流。
  • 品牌积淀对工程业务帮助有限。

工程业务发展趋势

• 政策推动：各省市对精装项目有明显偏好，出台多项政策支持精装房发展。
• 市场驱动：地产商通过精装房提升利润，提高资金使用效率。
• 技术进步：装配式建筑技术推动装修流程标准化，提高施工效率。

结论

精装房发展趋势不可逆转，工程业务将长期受益。具备规模效应、资金实力和良好合作关系的细分领域龙头公司将在未来市场中占据优势，成为主要受益者。建议关注帝欧家居、江山欧派等企业在工程业务方面的表现。