20201112-东方财富证券-伊利股份-600887.SH-2020年三季报点评_行业竞争趋缓_加码奶源布局保障中长期发展_4页_395kb

行业竞争趋缓，加码奶源布局保障中长期发展

核心内容

本报告分析了某乳制品公司在2020年前三季度的经营表现，指出行业竞争逐渐趋缓，公司通过加强上游奶源布局来应对原奶价格上涨压力，保障中长期发展。同时，公司通过优化费用投放，提升了净利率，为未来业绩增长奠定基础。

主要观点

营收与利润表现

• 前三季度营收：737.7亿元，同比增长7.4%。
• 前三季度归母净利润：60.2亿元，同比增长7%。
• 前三季度扣非归母净利润：58.1亿元，同比增长10.3%。
• 单季度表现：
  • Q3营收262.4亿元，同比增长11.2%，增速较Q2回落11.3个百分点。
  • Q3归母净利润22.9亿元，同比增长23.7%。
  • Q3扣非归母净利润20.4亿元，同比增长17.0%。
• 利润增速维持高位，远超股权激励计划目标，显示公司盈利能力稳健。

产品结构与市场表现

• 常温白奶增速放缓，但高端白奶金典增速较快，约为15%，且单三季度增速高于15%，结构升级趋势明显。
• 常温酸奶板块：
  • 安慕希前三季度收入小幅下降，但市场份额提升约4个百分点。
  • 行业接近衰退期，公司通过新品推出、包装升级、周边产品开发等方式延长产品生命周期，有望持续提升市占率。

成本与费用控制

• 原奶价格上涨，Q3收购价格约为4.5元/公斤，同比增长6%-7%，预计全年涨幅为3%-5%。
• 毛利率承压，Q3毛利率为34.7%，同比下滑1.3个百分点。
• 费用率变化：
  • 销售费用率下降1.4个百分点至20.5%。
  • 管理费用率上升0.3个百分点至4.8%。
  • 研发费用率下降0.1个百分点至0.5%。
  • 财务费用率上升，但公司通过减少促销和户外营销投入，净利率提升0.9个百分点至8.7%。

关键信息

营收与利润预测

• 2020年全年营收目标：970亿元，对应Q4增速为8%。
• 营收预测（2020-2022）：972.09 / 1072.35 / 1171.75亿元。
• 归母净利润预测（2020-2022）：70.25 / 81.78 / 97.64亿元。
• EPS预测（2020-2022）：1.15 / 1.34 / 1.61元/股。
• PE预测（2020-2022）：33.72 / 28.96 / 24.26倍。

奶源布局进展

• 8月：认购中地乳业16.6%股权。
• 9月：再次认购中地乳业15.3%股权。
• 10月：优然牧业以23.1亿元接手恒天然两个奶牛养殖基地，加速上游资源整合，提升公司对原奶的控制力。

行业趋势与建议

• 行业竞争趋缓，由价格战转向奶源争夺。
• 建议关注行业格局优化带来的业绩弹性释放机会。
• 维持“买入”评级，目标价为47.19元。

风险提示

• 常温白奶增速不及预期；
• 常温酸奶市占率提升不及预期；
• 新品表现不及预期；
• 原奶价格上涨；
• 行业竞争加剧；
• 疫情影响超出预期。

财务数据概览

资产负债表（单位：百万元）

主要财务比率

投资建议

• 评级：买入（维持）
• 目标价：47.19元
• 分析师：姜楠（证书编号：S1160520090001）
• 联系人：李欣欣，电话：021-23586472

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