策略·专题：开辟超额收益新战场，PEG的误区、规律与选股-20210422-天风证券-16页_1mb

PEG的误区、规律与选股总结

核心内容

本文围绕PEG（市盈率相对盈利增长比率）指标的使用误区、规律及选股方法进行深入探讨，旨在帮助投资者更准确地理解PEG在A股市场的适用性与价值。

主要观点

1. PEG适用性：PEG适用于具有可持续增长能力的“核心资产”，这类公司通常具备稳定的盈利增长和较高的ROE。而对增长持续性不确定或有周期性的资产，PEG不适用，应采用“炒业绩”的逻辑。
2. PEG的误区：
   • PEG并非适用于所有行业和个股，强周期行业、融资依赖型公司、概念类公司等不适用。
   • PEG不仅关注短期增速，还应考虑长期增长的可预测性和持续性。
   • PEG=1并非绝对合理估值标准，而是基于特定历史利率环境的经验法则，当前利率下行背景下，合理PEG中枢相应抬升。
   • PEG越低越好并非普遍规律，需结合公司增长潜力和风险水平综合判断。
3. PEG的有效性：
   • 在A股中，PEG指标对核心资产具有一定的参考价值，特别是在估值与盈利匹配度高的情况下。
   • 对于短期高增长公司，其当年涨幅与增速关系密切，而估值高低对超额收益影响不大。
   • 对于增速较低的公司，估值高低则成为影响预期回报率的重要因素。
4. PEG的选股逻辑：
   • 通过设定筛选条件，可以识别出具有高性价比的PEG标的。
   • 合理的PEG中枢会随着利率环境变化而变化，需结合当前利率水平进行评估。

关键信息

PEG的定义与使用前提

• PEG = 当前市盈率 / 预期盈利增速（G）
• 使用前提为公司具有可持续盈利能力和可预测的增长前景，适用于核心资产，不适用于强周期、高风险或增长不可持续的公司。

PEG的分母选择

• PEG的分母G可采用1-5年的盈利增速预测值，具体选择取决于市场环境和公司增长的可预测性。

PEG的中枢变化

• PEG与利率水平密切相关，利率下降会导致PEG中枢上移。
• 盈利波动性大的公司，其PEG通常低于盈利确定性高的公司。

PEG的筛选条件

• 筛选条件：

  1. 17-19年连续3年正增长且平均增速 >10%
  2. 17-19年每年净利润为正
  3. 17-19年平均每股经营现金流 > 平均每股收益
  4. 20-21年复合增长率 >15%，其中21年增速 >15%
  5. ROE(2021) >15%
  6. PETTM为10~60倍
  7. PEG(21PE/20-21年复合增速) <3.0
  8. 剔除采掘/有色/钢铁/化工/建筑等强周期行业或个股

• 筛选结果：共筛选出60个标的，详见正文。

PEG与业绩关系

• 在高增长情况下，当年涨幅与增速关系密切，估值对涨幅影响不大。
• 在低增长情况下，估值成为影响预期回报率的关键因素。
• 绝对高增长和绝对负增长的公司，估值对涨跌幅区分度较低。

PEG与利率关系

• PEG是利率敏感型指标，利率下降会导致估值中枢抬升。
• 以当前贴现率（约7%-8%）测算，合理PEG中枢在2.3-3.0之间。
• 在高利率环境下（如80-90年代），合理PEG中枢较低，约为1.0。

总结

PEG是一种评估成长股估值与成长性是否匹配的工具，但其使用需谨慎，不能适用于所有行业和个股。在A股市场中，PEG指标的有效性取决于公司的增长持续性和盈利可预测性。合理PEG中枢会随着利率水平变化而变化，当前利率下行背景下，PEG中枢有所抬升。通过设定合理的筛选条件，可以识别出具有高性价比的PEG标的，为投资者提供参考。