20210422-天风证券-策略·专题_开辟超额收益新战场_PEG的误区_规律与选股_16页_2mb

PEG的误区、规律与选股分析总结

核心内容概述

本文围绕PEG（市盈率相对盈利增长比率）指标的使用误区、规律及在A股市场中的选股应用展开，提出PEG指标适用于具有可持续增长能力的核心资产，而不适用于增长不确定性或周期性较强的公司。通过分析历史数据和理论模型，探讨了PEG在不同市场环境下的有效性，并给出了基于PEG筛选的选股条件。

主要观点与关键信息

1. A股市场中的两类公司

• 核心资产：具备可持续增长能力，盈利稳定，适合使用DCF模型进行估值，这类公司适合用PEG来衡量性价比。
• 炒业绩型公司：增长不确定或具有周期性，市场更关注短期高增长（如扣非增速），这类公司不适用PEG，估值高低对短期涨跌幅影响较小。

2. PEG的使用误区

• 误区一：适用于所有行业和个股
  PEG仅适用于有持续盈利、稳定增长的公司，不适用于强周期行业、融资或项目依赖型公司、概念类公司。

• 误区二：只看短期增速
  PEG的G（盈利增速）应考虑复合增长率，使用1-5年的预测值更合理，短期增速不足以反映长期增长潜力。

• 误区三：PEG=1是不变标准
  “PEG=1”是基于美国80-90年代高利率环境的经验法则，随着利率下行，合理的PEG中枢会相应上升。盈利波动性大或风险高的公司，PEG通常较低。

3. PEG的有效性

• 长期视角：盈利的可持续增长是长期回报率的来源，PEG用于横向比较核心资产的相对性价比。
• 短期视角：在一年维度中，盈利增速是影响股价的关键因素，高增长公司更容易获得超额收益。
• 估值与增长匹配度：在0-30%的增长区间，低估值公司相对收益更高；高增长公司通常应拥有较高PEG。

4. PEG的应用条件

• 筛选标准：

  • 17-19年连续3年正增长，且平均增速 >10%
  • 17-19年每年净利润为正
  • 17-19年平均每股经营现金流 > 平均每股收益
  • 20-21年复合增长率 >15%，其中21年增速 >15%
  • ROE(2021) >15%
  • PETTM为10~60倍
  • PEG(21PE/20-21年复合增速) <3.0
  • 剔除强周期行业（如采掘、有色、钢铁、化工、建筑等）

• 筛选结果：共筛选出60个标的，详见正文。

5. PEG与利率的关系

• PEG是利率敏感型指标，利率下行将导致估值中枢上升。
• 合理PEG中枢会随着不同时期的利率变化而变化，且与风险成本有关。

6. PEG指标的来源与演变

• PEG最早由英国投资大师吉姆·斯莱特提出，他提出PEG适用于PE在12-20倍、EPS增长率在15%-30%之间的股票。
• 彼得·林奇强调PEG应基于中长期增长预期，且PEG=1是合理估值水平，低于0.5为理想投资对象。

关键结论

1. PEG适用于具有可持续增长能力的公司，不适用于增长不确定或周期性资产。
2. PEG的分母G可采用1-5年的预测值，不同时间段的增速预测会影响PEG的合理性。
3. “PEG=1”是基于历史高利率环境的经验法则，随着利率下降，合理PEG中枢将上升。
4. 在同等PEG水平下，高增长公司的预期回报率更高。
5. 若能准确预测当年盈利增速，则年初买入低PEG的个股可能获得超额收益。
6. 本文通过设定筛选条件，筛选出60个标的，供投资者参考。

风险提示

• 宏观经济风险
• 国内外疫情风险
• 业绩不达预期风险
• 选股模型的局限性

附录：图表说明

• 图1：漂亮50公司杀估值阶段内部分化显著。
• 图2：漂亮50杀估值期间，估值与盈利匹配度是分化原因。
• 图3：标普500指数走势与EPS（近12个月）。
• 图4：上证指数走势与EPS（近12个月）。
• 图5：贵州茅台股价走势与EPS（近12个月）。
• 图6：长江电力股价走势与EPS（近12个月）。
• 图7：每年扣非增速分组与每组涨幅中位数。
• 图8：不同估值水平下，增速高低对涨跌幅的影响。
• 图9：满足条件的72家公司及其每股指标。
• 图10：美国GDP、CPI、国债收益率。
• 图11：标普500 1/PE与10年期国债收益率。
• 图12：漂亮50 1/PE与10年期国债收益率。
• 图13：利率变化对估值的影响测算。

作者信息

• 刘晨明、李如娟、许向真、赵阳、吴黎艳（天风证券分析师）