20200821-开源证券-金山办公-688111.SH-公司首次覆盖报告_业绩超预期_国产办公龙头加速成长_11页_1mb

金山办公（688111.SH）首次覆盖报告总结

核心内容

金山办公作为国产办公软件领域的龙头企业，展现出强劲的增长势头和良好的盈利能力。公司业绩超预期，个人订阅服务业务表现亮眼，同时通过收购数科网维进一步完善其在OFD领域的布局。分析师陈宝健对该公司首次覆盖给予“买入”评级，认为其在国产办公软件市场具有稀缺性和领先地位。

主要观点

• 业绩超预期：2020年上半年公司营业收入同比增长33.64%，归母净利润同比增长143.3%，主要得益于订阅服务业务的快速发展。
• 订阅业务增长显著：办公服务订阅业务收入5.33亿元，同比增长70.89%，成为公司主要增长动力。
• 毛利率与净利率提升：上半年毛利率提升至86.14%，净利率提升至39.03%，盈利能力增强。
• 现金流改善明显：经营活动现金净流量为4.52亿元，同比增长227.91%，显示公司运营效率提高。
• 月活用户持续增长：截至2020年6月底，公司主要产品MAU达到4.54亿，同比增长30.5%，其中PC版1.72亿，移动版2.75亿。
• 付费用户增长迅速：累计年度付费个人会员数达1681万，同比增长39.85%。
• 政企业务稳固：公司已与190家生态伙伴完成产品适配，强化在信创领域的领先地位。
• 收购数科网维：拟出资1.5亿元收购数科网维37.52%股权，成为其控股股东，进一步完善国产OFD领域布局。

关键信息

业务表现

• 营业收入：2020H1为25.68亿元，同比增长33.64%。
• 归母净利润：2020H1为3.57亿元，同比增长143.3%。
• 毛利率：提升至86.14%，主要受益于订阅服务业务占比增加。
• 净利率：提升至39.03%，盈利能力增强。
• 现金流：经营活动现金净流量为4.52亿元，同比增长227.91%。
• 付费用户：累计年度付费个人会员数为1681万，同比增长39.85%。

用户增长

• MAU：截至2020年6月底，达到4.54亿，同比增长30.5%。
• PC版MAU：1.72亿，同比增长6.13%。
• 移动版MAU：2.75亿，同比增长1.6%。

收购情况

• 收购数科网维：拟收购37.52%股权，成为控股股东。
• 数科网维地位：是国内OFD领域的领先厂商，产品应用于100多个国家部委行业，覆盖33个省市自治区。

盈利预测

• 2020-2022年归母净利润：预计分别为8.07亿、12.10亿、17.01亿元。
• EPS：预计分别为1.75元、2.63元、3.69元。
• PE估值：当前股价对应2020-2022年PE分别为201倍、134倍、95倍，高于行业平均水平。

风险提示

1. 疫情风险：全年业务可能受到新冠疫情影响。
2. 技术变革风险：若公司不能及时更新技术储备，可能丧失领先地位。

财务摘要

投资建议

公司作为国产办公软件龙头，受益于安全可靠体系建设，订阅业务增长空间广阔。基于公司业务增长趋势和行业地位，首次覆盖给予“买入”评级，预计未来三年将保持高速增长。

附录：财务预测摘要

总结

金山办公凭借其在国产办公软件领域的领先地位，以及订阅服务业务的快速增长，展现出强劲的发展潜力。公司不仅在用户数量和付费率方面持续增长，还在通过收购数科网维进一步拓展其在OFD领域的布局，增强市场竞争力。尽管存在疫情和技术变革等风险，但公司基本面良好，未来增长可期，故给予“买入”评级。