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乐惠国际（603076.SH）公司事件点评报告总结

核心内容

乐惠国际（603076.SH）于2022年10月28日发布三季报，整体业绩符合预期，三季度表现尤为亮眼。公司专注于精酿鲜啤生产，拥有自有品牌“鲜啤30公里”，凭借高品质和差异化策略在市场中占据优势。分析师孙山山对乐惠国际维持“买入”投资评级，认为其未来增长潜力较大。

主要观点

业绩表现

• 2022Q1-Q3营收：12.43亿元，同比增长70%。
• 2022Q1-Q3归母净利润：0.52亿元，同比下降22%。
• 2022Q3营收：2.97亿元，同比增长30%。
• 2022Q3归母净利润：0.11亿元，同比增长4.6%。
• 扣非净利润：0.16亿元，同比增长188%。
• 毛利率：2022Q1-Q3为18.52%，同比下降9.15个百分点；2022Q3为29%，同比增长4.91个百分点。
• 净利率：2022Q1-Q3为4%，同比下降5个百分点；2022Q3为3.12%，同比下降1.6个百分点。
• 经营活动现金流净额：2022Q1-Q3为-1.17亿元，同比增长63%；2022Q3为-0.2亿元，同比下降36%。
• 合同负债：2022Q3末为8.47亿元，环比增加1.57亿元。

渠道与市场拓展

• 直营大客户：整体放量，冷链和物流配送路线的复用有助于降低运营成本。
• 战略合作客户：大润发已进入华东区域，正在推进华南、华中区域，同时与永辉、Ole等积极洽谈。
• 经销终端：已覆盖4000余家，通过“打酒站+鲜啤酒馆”模式拓展市场。
• 线上渠道：在京东、天猫、抖音等平台开设店铺，有望成为利润新增点。

产能扩张与战略布局

• 产能规划：长沙（1万吨/年）出酒在即，武汉（2万吨/年）选址立项，预计未来5年产能将达10万吨。
• “百城百厂”战略：加速推进全国化布局，实现从“1到N”的复制扩张。

关键信息

盈利预测

• 2022-2024年EPS：预计分别为0.74元、1.37元、2.25元。
• PE估值：当前股价对应2022年PE为42倍，2023年为23倍，2024年为14倍。
• 成长性预测：
  • 营业收入增长率：2022年54.8%，2023年32.7%，2024年30.0%。
  • 归母净利润增长率：2022年94.3%，2023年83.4%，2024年65.0%。
• 盈利能力预测：
  • 毛利率：预计2024年达28.5%。
  • 净利率：预计2024年达10.3%。
  • ROE：预计2024年达17.9%。

财务健康状况

• 资产负债率：预计2024年为53.9%。
• 总资产周转率：预计2024年达0.8。
• 应收账款周转率：预计2024年达10.4。
• 存货周转率：预计2024年达2.4。
• 现金及等价物：预计2024年为1.23亿元。
• 流动资产合计：预计2024年为2.86亿元。
• 负债合计：预计2024年为1.775亿元。
• 所有者权益：预计2024年为1.52亿元。

风险提示

• 宏观经济下行风险：可能影响整体市场需求。
• 疫情拖累：对线下渠道和供应链造成不确定性。
• 精酿产业链延伸项目投资风险：扩张过程中可能面临成本和收益的不确定性。
• 客户相对集中风险：主要客户依赖度较高，存在市场波动风险。
• 汇率波动风险：影响外币收入和成本的稳定性。

投资建议

分析师孙山山对乐惠国际维持“买入”投资评级，认为其在精酿+鲜啤赛道具备较强竞争力，未来增长空间广阔，且随着产能扩张和渠道下沉，有望实现业绩持续提升。

证券分析师承诺

本报告由华鑫证券分析师孙山山撰写，承诺独立、客观地出具研究报告，不因报告内容而获得任何形式的补偿。

证券投资评级说明

• 买入：预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅＞20%。
• 增持：预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅10%—20%。
• 中性：预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅-10%—10%。
• 卖出：预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅＜-10%。

免责条款

本报告仅供华鑫证券客户使用，不构成投资建议。报告内容基于公开资料，不保证其准确性与完整性。投资者应独立评估信息与观点，必要时咨询专业顾问。华鑫证券对使用本报告产生的后果不承担任何法律责任。