20200929-川财证券-钢铁行业深度报告_不锈钢深度_需求持续渗透_产业利润转移上游镍矿_27页_1mb

钢铁行业深度报告总结

核心内容

不锈钢行业近年来经历了显著的变化，尤其在2020年4月后，表观需求呈现双位数增长，成为工业品中增长最快的领域之一。这种增长主要得益于后疫情时代多个行业的不锈钢需求提升，包括医药、石化、建筑等。同时，由于上游供应结构的变化，尤其是印尼镍矿出口政策的调整，国内不锈钢行业面临供应洗牌和成本结构变化的挑战。

主要观点

• 需求增长：不锈钢需求在2020年4月后持续双位数增长，表观需求增速位居所有工业品首位。
• 行业集中度提升：国内不锈钢市场集中度不断提高，前10大企业产能集中度超80%。
• 印尼影响显著：印尼作为全球第一大镍矿生产国，其出口政策变化对全球镍价和不锈钢价格影响深远。
• 产能结构优化：国内不锈钢产能结构有待优化，中低端和高端产能同步扩张，但高端领域仍存在进口替代空间。
• 工艺与成本：不锈钢冶炼工艺分化明显，RKEF一体化工艺因成本低、能耗低而受到市场欢迎，国内企业正在积极布局该工艺。

关键信息

一、不锈钢定义与分类

• 不锈钢是铬含量 ≥10.5%、碳含量 ≤1.2% 的钢，具有优异的耐蚀性、成型性、环境相容性和高强度、高韧性等特性。
• 按外形可分为板材、长材和型材，其中板材占比最高（约80%）。
• 按化学成分可分为 Cr 系（400 系列）、Cr-Ni 系（300 系列）、Cr-Mn-Ni（200 系列）、耐热铬合金钢（500 系列）及析出硬化系（600 系列）。
• 按金相组织可分为奥氏体型、铁素体型、马氏体型、奥氏体-铁素体双相不锈钢和沉淀硬化不锈钢。

二、国内外不锈钢供应及成本

• 全球供应：2019年全球不锈钢粗钢产量达5222万吨，中国占比56%，成为全球最大的不锈钢生产国。
• 国内供应：2019年中国不锈钢粗钢产能达4300万吨，产能利用率维持在70%以内。
• 成本结构：原料成本占不锈钢生产成本70%左右，其中镍金属占55%，铬金属占17%。
• 成本波动：由于镍价波动较大，市场关注焦点集中在镍矿资源。

三、不锈钢产业链上游核心：镍矿/NPI

• 镍矿资源：印尼是全球最大的镍矿生产国，红土镍矿占全球40%。
• 原料变迁：国内不锈钢原料从硫化镍矿转向红土镍矿，印尼NPI逐渐替代中国NPI。
• 印尼政策影响：2014年起印尼禁止原矿出口，推动了印尼NPI和不锈钢产能的快速扩张。
• 印尼产能：预计2025年印尼不锈钢产能将突破800万吨，成为全球第二大不锈钢生产国。

四、不锈钢下游：市场渗透率持续提高，需求维持两位数增长

• 应用领域广泛：不锈钢广泛应用于民用和工业领域，包括日用家电、建筑装饰、化工设备等。
• 需求结构：2019年，中国不锈钢表观消费量为2400万吨，其中日用品占比最高（21%），家电次之（13%）。
• 新增需求：疫情促进了不锈钢在医疗、环保、化工等领域的渗透，预计新增需求贡献5%以上。
• 出口情况：中国自2010年起成为不锈钢净出口国，出口目的地主要集中在亚洲周边国家和地区。

五、国内上市不锈钢企业对比

• 主要企业：包括太钢不锈、中信特钢、永兴材料等。
• 产品与工艺：多数企业以板材、长材、管材为主，部分企业具备镍矿资源或采用RKEF工艺。
• 成本与技术优势：具备镍矿资源或采用先进工艺的企业在成本和技术上更具优势，值得关注。

风险提示

• 疫情变化：国内外疫情反复可能影响市场需求和政策走向。
• 印尼政策：印尼镍矿出口政策变化可能对全球镍价和不锈钢供应产生重大影响。
• 市场波动：不锈钢价格受原料价格波动影响较大，需关注行业周期性变化。

投资建议

• 关注具有镍矿资源优势或采用先进工艺的不锈钢企业，如青山、德龙、太钢等。
• 考虑不锈钢需求端渗透率提升和供应端成本梯度差异，寻找具备核心竞争力的个股。