深度报告-20240221-国联证券-黄金_三重属性共振_仍处上涨大周期_20页_765kb

黄金三重属性共振分析

商品属性

黄金因其不可再生特性，全球已探明储量约59万吨（截至2023年底），可开采年限约为16年。伴随矿石品位下降和开采成本上升，2023Q1全球主要黄金矿山平均总维持成本达1289美元/盎司。供需方面，黄金供给结构以矿产金为主，其供需短期波动对价格影响有限；需求中，饰品需求居首位且稳定，央行储备需求占比逐年提升，总体供需状况与金价相关性不显著。

货币属性

美元信用风险上升与去美元化浪潮增强黄金的货币对冲功能。近年来，美国在全球经济比重下滑，美元在国际储备中的份额降至不足60%，全球央行持续增持黄金，2023年净买入量达10374吨。同时，通胀对黄金的避险需求持续提升，2022年和2023年分别因美国评级下调及俄乌冲突出现显著购金潮。

金融属性

实际利率与金价呈现较强的负相关性，美联储降息是推动金价上涨的核心变量。通胀压力缓解及经济放缓预期增强下，预计美联储将在2024年中开启降息周期，至少累计降息80个基点。历史上，在降息周期中黄金平均涨幅达25%，利率平台期平均涨幅54%。

投资建议

综合资源稀缺性、抗风险属性及货币体系变革等多重利好，黄金价格整体处于上涨周期。推荐投资黄金开采企业，尤其是产量大的标的，其利润弹性大。

• 中金黄金（600489SH）
  作为央企上市平台，拥有507吨黄金资源储量，矿产金产量23年预计1993吨。预计2023-25年净利润复合增速16.28%，EPS从2024年起分别为0.59元、0.61元、0.69元。给予2024年206倍PE，目标价1265元，“买入”评级。

• 赤峰黄金（600988SH）
  为民营黄金企业，通过并购实现产量扩张，矿产金产量23年预计1357吨。预计2023-25年净利润复合增速55.81%，EPS分别为0.47元、0.70元、1.03元。给予2024年217倍PE，目标价1523元，“买入”评级。

风险提示

• 美国经济韧性超出预期。
• 美联储货币政策超预期紧缩。
• 全球央行减少黄金储备。
• 黄金、铜、钼价格大幅下跌。
• 公司产量不及预期，特别是水患等自然灾害影响海外矿山。
• 政策或环保安全等限制因素。