20150327-长城证券-长青集团-002616.SZ-公司深度报告_进军集中供热_拥抱千亿级市场_21页_1mb
报告摘要
长青集团（002616）公司深度报告总结
核心内容
长青集团是一家从家电行业转型至环保领域的公司，其主要业务包括生物质发电、垃圾发电和集中供热。公司于2015年获得满城集中供热项目，标志着其正式进军集中供热市场。公司预计在2015-2017年实现EPS分别为0.73元、1.78元、4.17元，对应PE分别为51X、21X、9X，投资评级为“强烈推荐”。
主要观点
- 集中供热市场潜力巨大：国家政策推动燃煤小锅炉淘汰，集中供热市场空间达千亿级别，公司有望凭借资金和样板工程优势在该领域占据一席之地。
- 环保业务转型迅速：公司自2004年进入垃圾发电领域后，迅速扩展至生物质发电和集中供热，服务区域从中山扩展至全国。
- 生物质发电行业整合加速：行业从“野蛮生长”进入整合阶段，公司凭借精细化管理和高盈利水平有望从中脱颖而出。
- 公司管理高效、执行力强：公司拥有良好的管理机制和激励措施，使其在成本控制和员工管理方面具有较大优势，有利于长期发展。
- 未来增长路径明确：公司预计在2015-2017年通过现有项目和新业务增长实现显著的盈利提升。
关键信息
市场数据
- 当前股价：37.18元
- 总市值：65.04亿元
- 流通市值：30.26亿元
- 总股本：17,494万股
- 流通股本：8,140万股
- 12个月最高/最低：37.95元 / 14.25元
盈利预测
| 年份 | 营业收入（亿元） | 净利润（亿元） | 摊薄EPS（元） | PE |
|---|---|---|---|---|
| 2015E | 1,770 | 127 | 0.73 | 51.1 |
| 2016E | 2,848 | 311 | 1.78 | 20.9 |
| 2017E | 5,093 | 730 | 4.17 | 8.9 |
投资建议
- 长青集团未来成长路径明确，盈利增长可期，维持“强烈推荐”评级。
投资要点
集中供热市场
- 市场空间广阔：预计到2017年，集中供热市场改造空间达1080亿元，运营空间达2700亿元。
- 盈利能力强：集中供热项目投资回收期约4年，盈利能力强。
- 满城项目意义重大：该项目是目前行业最大的集中供热项目，预计年净利润1.5亿元左右，大幅提升公司影响力。
生物质发电
- 行业整合：生物质发电行业从“野蛮生长”步入整合阶段，公司盈利水平领先。
- 技术优势：采用高温高压水冷振动炉排技术，提高燃烧效率和发电小时数。
- 盈利预测：以3万千瓦生物质电厂为例，预计年净利润可达3000万元。
公司优势
- 管理精细：公司拥有高效的管理和激励机制，有助于降低成本并提高运营效率。
- 资金优势：公司货币资金和非公开发行资金合计达7.6亿元，支持多个项目发展。
- 执行力强：公司业务稳健，执行力强，能够快速响应市场变化。
风险提示
- 项目建设进度低于预期。
盈利预测表
| 项目 | 2013A | 2014A | 2015E | 2016E | 2017E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入 | 1,118 | 1,386 | 1,770 | 2,848 | 5,093 |
| 营业成本 | 892 | 1,075 | 1,338 | 1,979 | 3,274 |
| 销售费用 | 51 | 67 | 88 | 142 | 255 |
| 管理费用 | 98 | 123 | 156 | 251 | 448 |
| 财务费用 | 23 | 21 | 15 | 18 | 11 |
| 投资净收益 | 5 | 1 | 1 | 1 | 1 |
| 营业利润 | 56 | 73 | 163 | 442 | 1,076 |
| 营业外收支 | 11 | 23 | 30 | 30 | 30 |
| 利润总额 | 66 | 96 | 193 | 472 | 1,106 |
| 所得税 | 26 | 34 | 66 | 160 | 376 |
| 净利润 | 40 | 63 | 127 | 311 | 730 |
图表目录
- 图1：我国天然气消费情况
- 图2：我国原油消费情况
- 图3：2011年世界主要国家人均一次能源消费量
- 图4：我国一次能源消费量与增速
- 图5：历年我国一次能源构成
- 图6：煤炭消耗去向（2013年）
- 图7：燃煤锅炉台数占比（2012年）
- 图8：公司股权结构
- 图9：历史收入构成（万元）
- 图10：历史营业利润构成（万元）
- 图11：公司发展历程
- 图12：我国生物质发电装机规划
- 图13：我国生物质成型燃料规划
- 图14：国能财务数据
- 图15：资产负债率对比
- 图16：货币资金/总资产对比
相关政策与市场空间
- 政策推动：2013年及以后出台多项政策，推动燃煤锅炉淘汰和集中供热发展。
- 市场空间测算：预计到2017年，集中供热改造空间达1080亿元，运营空间达2700亿元。
- 生物质能利用：我国生物质能可利用资源量达46000万吨/年，已利用资源量仅2200万吨/年，未来增长空间巨大。
公司业务与项目
- 现有项目：公司目前拥有6个生物质电厂项目、3个垃圾发电项目和1个集中供热项目。
- 项目预测：
- 2015年增长点：宁安项目、鱼台项目、荣成项目
- 2016年增长点：山东鄄城项目、满城项目
- 2017年增长点：重庆忠县项目、中山中心组团扩容项目
行业对比
- 同类公司估值对比：
- 亿利能源：2014年PE为48.3X，2015年PE为42.7X，2016年PE为21.8X
- 迪森股份：2014年PE为61.2X，2015年PE为41.4X，2016年PE为27.3X
- 长青集团：2014年PE为88.8X，2015年PE为50.9X，2016年PE为20.9X
财务指标
| 指标 | 2013A | 2014A | 2015E | 2016E | 2017E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入增长 | 6.8% | 24.0% | 27.7% | 60.9% | 78.8% |
| 营业成本增长 | 6.5% | 20.5% | 24.5% | 47.9% | 65.4% |
| 营业利润增长 | 4.9% | 31.8% | 121.9% | 171.0% | 143.6% |
| 利润总额增长 | -21.0% | 45.4% | 100.3% | 144.4% | 134.5% |
| 净利润增长 | -33.6% | 57.6% | 102.8% | 144.4% | 134.5% |
| 毛利率 | 20.2% | 22.4% | 24.4% | 30.5% | 35.7% |
| 销售净利率 | 3.6% | 4.5% | 7.2% | 10.9% | 14.3% |
| ROE | 3.7% | 4.6% | 7.4% | 16.5% | 31.9% |
| ROIC | 2.7% | 3.9% | 5.2% | 12.7% | 25.7% |
| 销售费用/营业收入 | 4.5% | 4.8% | 5.0% | 5.0% | 5.0% |
| 管理费用/营业收入 | 8.7% | 8.8% | 8.8% | 8.8% | 8.8% |
| 财务费用/营业收入 | 2.1% | 1.5% | 0.8% | 0.6% | 0.2% |
| 投资收益/营业利润 | 9.5% | 1.6% | 0.7% | 0.3% | 0.1% |
| 所得税/利润总额 | 39.8% | 34.8% | 34.0% | 34.0% | 34.0% |
| 应收账款周转率 | 7.3 | 8.1 | 8.4 | 10.3 | 10.7 |
| 存货周转率 | 4.3 | 4.7 | 4.8 | 5.0 | 5.2 |
| 流动资产周转率 | 1.9 | 1.6 | 1.8 | 2.1 | 2.3 |
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