20180401-天风证券-长青集团-002616.SZ-制造业下滑拖累业绩_满城项目顺利投产_9页_1mb

长青集团（002616）2017年报及未来展望总结

核心内容

长青集团在2017年面临业绩下滑，主要受汇率波动、原材料价格上涨及无新项目投产影响。尽管如此，公司仍持续推进多个环保项目，其中满城项目于2017年11月顺利投产，预计将在2018年带来业绩增长。

主要观点

• 2017年业绩表现：公司营业收入为189.27亿元，同比微降0.74%；归属于上市公司股东的净利润为8.76亿元，同比大幅下降46.31%；扣非后归母净利为9.07亿元，同比下降41.24%。
• 利润下滑原因：环保产业因技改停机导致营收略降1.48%，制造业受汇率影响和原材料涨价拖累，业绩下降0.28%。
• 现金流状况：经营活动现金流净额同比减少90.60%，主要受鱼台项目补贴电费未结算影响。投资活动现金流净额下降30,464.41万元，筹资活动现金流净额上升52,196.28万元。

关键信息

财务数据与估值

分行业和分产品情况

• 环保产业：营收71,996.08万元，毛利率24.06%，同比下降4.13%。
• 制造业：营收117,272.09万元，毛利率18.40%，同比下降5.67%。
• 分产品营收与利润：
  • 户外及取暖用品：营收86.73亿元，营业利润14.47亿元，毛利率16.68%，同比下降6.33%。
  • 厨电产品：营收30.54亿元，营业利润7.11亿元，毛利率23.29%，同比下降3.34%。
  • 生物质综合利用：营收71.996亿元，营业利润17.32亿元，毛利率24.06%，同比下降4.13%。

项目进展

• 满城项目：2017年11月首期工程落成，预计2018年试运营。
• 其他项目：茂名、曲江项目接近完工，有望成为2018年业绩增长点；中心组团垃圾焚烧扩容项目手续进展顺利；铁岭项目已开工；多个生物质热电联产项目正在推进核准等合法性手续。

盈利预测

• 2018-2020年营收：预计分别为27.40亿、37.35亿、45.19亿。
• 2018-2020年归母净利：预计分别为2.33亿、3.49亿、4.54亿。
• 对应PE：分别为24X、16X、13X。
• 目标价：预计为10.85-12.4元/股，维持“买入”评级。

风险提示

• 汇率变动风险
• 国际市场不确定性
• 项目进度不达预期
• 业绩低于预期

项目盈利情况

生物质热电联产盈利预测

可比公司对比

未来展望

公司预计在2018和2019年将有多个项目投产，包括鄄城、永城、中山（扩容）、铁岭和松原项目，有望显著提升业绩。同时，满城项目已投产，将为雄安新区和保定地区的大气治理贡献力量。

总结

长青集团在2017年业绩下滑，主要因汇率和原材料涨价影响，但未来项目投产将带动业绩释放。公司具有较强的盈利能力，多个项目在建，预计将在未来几年内带来显著增长。尽管面临一定风险，但整体仍被看好，维持“买入”评级。