20240330-东吴证券-华鲁恒升-600426.SH-2023年年报点评_行业景气有所承压_荆州基地投产贡献增量_3页_491kb

华鲁恒升2023年年报点评总结

公司业绩

• 2023年营业收入273亿元，同比下降10%。
• 归母净利润358亿元，同比下降43%。
• Q4单季度归母净利润65亿元，同比下降14%，环比下降47%。

传统煤化工分析

• 尿素盈利相对较优，2023年行业平均毛利515元/吨，同比略增2元/吨。
• DMF和醋酸行业平均毛利分别下降至279元/吨和413元/吨，受新增产能投放影响，供需压力加大。

新能源新材料发展

• 新材料产品收入占比达57%，实现收入155亿元，毛利率17%，同比提升2个百分点。
• 辛醇维持高景气，行业平均毛利3063元/吨，同比增长229元/吨。
• DMC和己二酸盈利下滑，行业平均毛利分别为-1140元/吨和-225元/吨，同比下降显著。

荆州基地贡献

• 荆州一期项目2023年11月投产，全年贡献约155亿元净利润。
• 项目能效领先，综合能耗低于批复值5%，多家产品能耗优于行业标杆。

行业展望

• 动力煤价格中枢下移，2023年均价981元/吨，同比下降278元/吨。
• 产品价差处于低位，原材料成本回落有望支撑行业景气筑底企稳。

盈利预测与评级

• 调整2024-2025年归母净利润预测至45亿元和55亿元，维持“买入”评级。
• 2024-2026年对应PE分别为124倍、102倍和82倍。

风险提示

• 产品需求不及预期、行业产能扩张过快、煤炭价格剧烈波动。