20240223-国联证券-基础化工行业周专题（2.19-2.25）如何看待当下制冷剂价格和板块估值__10页_1mb

行业周报：如何看待当下制冷剂价格和板块估值

1. 当下制冷剂价格与估值水平（2024年2月）

• 价格：截至2024年2月20日，R32/R125/R134a价格较2023年内低点分别上涨 77%/81%/52%，涨幅接近甚至小幅超过二代制冷剂配额落地后（68%）的表现。
• 估值：截至2024年2月22日，基础化工板块市盈率TTM为1948倍，而 氟化工子板块估值高达445倍。

2. 当下制冷剂价格的评析

• 涨幅有限的原因：
  因三代制冷剂（如R32、R125、R134a）提前渗透，在需求侧削弱了二代制冷剂的需求和价格上涨空间。
• 未来潜力：
  受限于专利壁垒和成本，四代制冷剂短期内难以替代三代；叠加3月行业旺季，预计三代制冷剂 仍有向上价格空间。

3. 啄合当下板块估值

• 估值合理性：
  即便2023年全年制冷剂企业处于盈利底部，其高估值仍被认为是合理的。
• 估值修复：
  随制冷剂价格上涨，企业盈利提升带动估值快速消化。若按合理估值（20倍）计算，当前市值尚存在 较大上涨空间，即使在悲观情形下亦具备潜力。

4. 投资建议

重点公司及理由：

• 巨化股份：配额量最大，动态估值144倍，主导R32/R125/R134a市场，具有 综合产业布局优势。
• 三美股份：在三代制冷剂中最受益，净利润PE为14，适合短期β弹性投资。
• 昊华科技：计划收购中化蓝天，R125/R134a配额占比14%/23%；
• 永和股份：品类齐全，R143a/R152a话语权强，灵活性品种具备价格优势。

💎 核心看点：
三代制冷剂加速渗透，政策与PDVAC拉动需求，估值处于修复初期，产业集中度提升，行业拐点确认。

风险提示：

1. 下游市场需求不及预期（空调/汽车/制冷行业弱复苏）；
2. 原材料价格波动；
3. 政策变动态价预期导致配额调整影响。