22Q1公募基金持股分析：持仓变动与市场不同步，预期差显著-20220425-申万宏源-50页_2mb

持仓变动与市场不同步，预期差显著

核心内容概述

2022年第一季度，公募基金在A股和港股市场中经历了显著的持仓调整，整体仓位回落，但降仓幅度有限。市场整体下跌，基金净值大幅回撤，但基金持仓仍偏向高估值板块，显示出市场预期与实际表现之间的显著差异。

主要观点

1. 总量视角：增量资金有限，向低估值迁移仍有空间

• 2022Q1，公募基金整体仓位回落，普通股票型、偏股混合型、灵活配置型基金仓位分别降至88.5%、84.8%和68.7%，降幅仅为0.1、1.7、2.2个百分点。
• 公募基金净值涨幅中位数在20%-25%之间，跌幅接近2011年和2018年的整年跌幅。
• 新基金发行量降至2020年以来最低水平，仅955亿份，而封闭式基金在22Q1出现大量赎回，未来4-7月将出现新一轮基金打开高峰。

2. 板块配置：持仓变动显著落后于整体市场

• 公募基金并未成为A股调整的主力资金，其持仓变动滞后于市场整体趋势。
• 主板配置系数小幅回落至0.86，而创业板和科创板配置系数分别上升至1.74和1.90，显示出对成长性行业的偏好。
• 成长性行业如电力设备、军工、半导体配置系数分别达到2.26、1.44和2.75倍，但这些行业跌幅均超过30%，处于市场垫底位置。
• 上游周期板块中，有色金属和煤炭被大幅加仓，而基础化工/石化/钢铁被减仓，体现出板块间配置的分化。

3. 消费板块：底部开始缓慢加仓

• 消费板块中，养殖业、航空机场、医疗美容、医疗服务和生物制品等子行业被加仓，其中养殖业加仓幅度最大。
• 白酒持仓占比稳定在10.6%，配置系数为1.8倍，处于历史中位数。
• 其余消费板块如家电、纺服、轻工、零售等基本未有明显变化，汽车各细分领域则被减仓。

4. 港股配置：持续减仓，部分行业被加仓

• 公募基金对港股通公司的配置持续下降，配置占比从21Q4的7.3%降至22Q1的7.0%。
• 社会服务、通信、石油石化、房地产和煤炭被加仓，而电子、汽车、食品饮料、公用事业、纺织服饰等被减仓。

5. 高配置&低估值行业

• 高配置&低估值行业包括工业金属、小金属、炼化及贸易、化学原料、化学纤维、航运港口、造纸等，这些行业配置系数均高于70%分位，估值处于低位。
• 低配置&低估值行业包括化学制品、水泥等，配置系数低于30%分位，估值同样处于低位。

6. 电力设备持仓创新高

• 电力设备配置占比达18.4%，为2010年以来最高，且配置系数仍处于高位，显示出市场预期与实际表现的差异。
• 电力设备配置系数为2.26倍，处于历史高位，但其跌幅超过30%，市场表现不佳。

关键信息

基金持仓变动

• 22Q1公募基金持仓前100公司中有23家“新面孔”，占持股金额的11%。
• 从基金重仓股相对于非重仓股的估值溢价来看，基金重仓股龙头溢价开始下降，当前PE和PB溢价分别处于2010年来的74%和84%分位。

封闭式基金情况

• 22Q1共有56只封闭基金打开封闭期，基金份额从21Q4的1930万份降至1430万份，总体减少500万份。
• 复权单位净值小于1的占比从18%升至54%，显示出基金表现不佳。

配置系数变化

• 22Q1配置系数提升前三的行业为农林牧渔、通信和煤炭，下降前三为钢铁、社会服务和计算机。
• 高配置&高估值行业包括航空机场、光伏设备、饲料、非白酒等。
• 高配置&低估值行业包括军工电子、环保设备、城商行、农商行等。

历史高点

• 银行、医药生物、计算机、食品饮料等行业的持仓历史高点分别出现在2010年、2014年、2015年和2012年。
• 电力设备在2022Q1接近历史最高配置占比。

结论

2022Q1，公募基金持仓表现出明显的向低估值迁移趋势，但整体仓位回落有限，且持仓变动滞后于市场整体调整。基金对成长性行业如电力设备、军工和半导体的配置仍处于高位，显示出市场预期与实际表现之间的显著差异。同时，封闭式基金在22Q1出现大量赎回，未来4-7月将迎来新一轮基金打开高峰，可能带来新的资金流入。