四季度宏观经济与资本市场展望：顺势而为-20200910-长江证券-49页_2mb

顺势而为：四季度宏观经济与资本市场展望

核心内容

本报告由长江证券研究所宏观研究小组分析师于博撰写，分析了2020年四季度全球经济和资产价格走势，重点探讨了疫情对经济的影响、各国刺激政策、经济复苏迹象以及资本市场趋势。

主要观点

1. 疫情对经济的影响逐渐减弱

• 一季度表现：疫情对全球经济造成严重冲击，股市、商品价格下跌，而债市表现强劲。
• 二季度反弹：随着疫情控制，全球风险资产开始回升，商品价格、股市和房价均有所反弹。
• 中国疫情控制：中国在2月份控制住疫情，3月中旬后保持低位，成为全球率先复苏的国家。
• 美国疫情缓和：美国新增确诊和死亡人数在4月后趋于稳定，治愈率提升，疫情高峰期或已过去。

2. 财政与货币政策刺激

• 中美降息：美国两次降息，将利率降至0-0.25%，中国则通过降政策利率（MLF、逆回购）释放流动性。
• 三大央行增持国债：美联储、欧央行和日本央行通过量化宽松和天量回购操作，向市场注入流动性。
• 财政刺激：中国和美国均实施大规模财政刺激政策，包括特别国债、财政赤字和地方政府专项债券，推动融资需求扩张。

3. 经济复苏迹象显现

• 融资回升：社融同比多增，显示经济复苏的迹象。
• 基建投资：新增特别国债和财政赤字推动基建投资，成为经济复苏的重要支撑。
• 房地产韧性：房地产投资增速回升，带动经济。
• 外需回暖：出口增速和BDI指数显示外需逐渐改善。
• 库存周期重启：工业企业销售回升带动库存去化，预示新一轮补库存周期。

4. 消费与就业改善

• 消费复苏：线上消费率先回暖，线下消费在4月后逐步改善。
• 就业压力缓解：失业率下降，显示服务业回暖。
• 居民收入回升：居民可支配收入和消费支出在二季度开始恢复增长。

5. 资产价格趋势与市场展望

• 货币超发影响：货币超发引发资产价格泡沫，利好黄金、商品和房地产。
• 通胀与就业：美联储更关注就业，通胀回升可能较慢。
• 利率走势：利率将缓慢上升，但央行暂无加息必要。
• 股市趋势：股市将从估值水牛转向业绩慢牛，蓝筹股将受益。

关键信息

疫情与经济表现

• 一季度：全球股市、商品下跌，债市大涨。
• 二季度：全球风险资产反弹，房价回升。
• 中国疫情控制早于其他国家，成为经济复苏的先行者。
• 美国疫情虽严重，但死亡率和治愈率逐步改善。

刺激政策效果

• 美联储和美国财政部联手刺激，推动信贷需求回升。
• 中国通过财政和货币政策刺激，推动融资需求扩张。
• 货币超发导致M2增速上升，加杠杆趋势明显。

经济复苏信号

• 基建投资、房地产投资、出口和工业生产均出现复苏迹象。
• 就业和消费数据同步改善，显示经济活动恢复。

资本市场展望

• 债市将由牛转熊，股市转向业绩慢牛。
• 蓝筹股将受益于盈利改善，科技股可能表现相对弱势。

总结

本报告指出，随着疫情逐渐控制，全球经济和资本市场进入复苏阶段。各国通过财政和货币政策刺激推动经济复苏，中国和美国的刺激政策效果显著。经济复苏信号显示在基建、房地产、出口和工业生产等多个方面，就业和消费数据同步改善，显示经济活动逐步恢复。虽然货币超发引发资产价格泡沫，但通胀回升和利率上升仍需时间，股市将从估值水牛转向业绩慢牛，蓝筹股将成为主要受益者。