20210829-开源证券-非银金融行业点评报告_大财富管理线条盈利高增_继续看好主线投资机会_12页_1mb

非银金融行业分析总结

核心内容

本报告聚焦于中国非银金融行业，特别是券商的大财富管理业务，分析其2021年上半年的盈利表现及未来投资前景。报告指出，大财富管理业务在券商中表现突出，盈利增长显著，成为行业最优投资主线。

主要观点

1. 大财富管理业务盈利高增

• 2021H1，36家上市券商大财富管理业务（代销金融产品 + 公募基金 + 资管）利润同比增长 46%，高于行业整体利润增速 29%。
• 东方证券作为龙头，大财富管理业务利润同比增长 120%，利润贡献达 51%，行业领先。
• 代销金融产品利润增速最高，同比增长 133%，利润贡献从 2.3% 提升至 4.1%。
• 公募基金业务利润同比增长 65%，利润贡献从 5.9% 提升至 7.5%。
• 资管业务利润增速较低，仅增长 2%，利润贡献从 7.0% 下降至 5.5%。

2. 财富管理主线投资价值突出

• 大财富管理作为券商板块最优主线，盈利兑现能力增强，机构关注度提升。
• 龙头公司如 东方证券、广发证券、东方财富具备较高的利润贡献和持续性，估值仍有提升空间。
• 受益标的包括 兴业证券、长城证券，其大财富管理业务表现良好，有望获得估值溢价。

3. 国内财富管理业务估值潜力

• 参照海外资管公司估值，国内大财富管理业务有望达到 30-40倍PE 区间。
• 东方证券在30倍PE下市值重估溢价率达 24%，在40倍PE下达 49%。
• 广发证券在30倍PE下市值重估溢价率为 22%，在40倍PE下为 44%。
• 海通证券、华泰证券等在不同PE假设下也有显著的重估溢价空间。

4. 估值逻辑与行业趋势

• PE估值与净利润CAGR和AUM CAGR呈正相关，预计未来5年非货基AUM将增长 25%。
• 公募龙头公司利润CAGR有望超过 25%，在1.2-2.0倍PEG下，对应PE估值在 30-50倍。
• 保守估计下，我国资产管理公司PE估值有望在 30-40倍 区间。

关键信息

行业表现

• 代销金融产品：2021H1收入同比增长 133%，利润贡献达 4%。
• 公募基金业务：部分券商旗下基金公司利润增速超 100%，如东吴基金、汇添富基金等。
• 资管业务：表现分化，东方证券资管业务利润贡献最高，达 25%。

公司表现

• 东方证券：大财富管理业务利润增速 +120%，利润贡献 51%。
• 第一创业、长城证券：大财富管理业务利润贡献均超 50%。
• 广发证券：公募业务利润贡献 19%，在头部券商中排名领先。

海外对标

• 海外资管公司以 PE估值 为主，PEG 在 1.2-2倍 区间。
• 贝莱德、普信金融、嘉信理财 等公司PE估值中枢分别为 25.1倍、20.9倍、24.5倍。
• 2010年后，整体增速放缓，PE中枢有所下移。

风险提示

• 市场波动风险：可能影响券商盈利。
• 公募市场扩容不及预期：可能影响业务增长。

估值表与投资建议

表11：受益标的估值表

投资建议

• 推荐标的：东方证券、广发证券、东方财富，因其大财富管理业务表现优异，利润贡献高，估值有提升空间。
• 受益标的：兴业证券、长城证券，在大财富管理业务中表现良好，有望受益于行业增长。

结论

综合来看，2021H1券商大财富管理业务盈利高增，行业前景广阔，龙头公司表现突出，估值仍有提升空间。未来随着居民资产向权益理财迁移，大财富管理业务有望持续增长，成为券商板块的核心投资主线。