20111201-中国银河-石油化工行业2012年度策略_石化行业迎来政策之春_39页_2mb

报告摘要

石化行业2012年度策略总结

核心内容

2012年石化行业将面临基本面改善和政策利好，但也存在地缘政治风险。全球原油供需形势将在2012年有所好转，但伊朗核危机带来的不确定性仍是主要风险因素。同时，全球钻井市场缓慢复苏，高端钻井船将率先景气，海洋工程装备产业将受益于国家政策支持。

主要观点

原油市场基本面改善，但地缘政治风险上升
- 2011年原油价格因非OPEC国家产量低于预期、利比亚战争影响和美元贬值等因素上涨。
- 2012年全球石油新增需求预计为1.3百万桶/天，存在下行风险。
- OPEC国家剩余产能将有所增长，但整体仍偏紧，预计不会超过4%。
- 伊朗核问题可能引发原油价格大幅波动，是最大的不确定性。
全球钻井市场复苏，高端船率先景气
- 墨西哥湾禁令取消，海洋钻井市场逐步复苏。
- 海洋钻井船费率将见底回升，高端船和新船将率先受益。
- 安全标准提高将淘汰部分老船，推动自升式钻井船市场平衡。
石化行业迎来政策利好
- 成品油定价新机制改革有望在年底或明年年初推出，将改善炼油企业盈利状况。
- 天然气消费快速增长，供需缺口扩大将推动价格改革，价格进入长期上升通道。
- 页岩气和煤层气开发将增加勘探需求，促进产业链发展。
石化行业处于景气周期上升阶段
- 2011-2012年是乙烯新增产能投放低谷，未来几年全球乙烯开工率将重回90%以上。
- PX（对二甲苯）因供需缺口较大，成为重点看好对象。

关键信息

原油市场：2012年全球石油新增需求预计为1.3百万桶/天，OPEC剩余产能增长有限，预计不会超过4%。伊朗核问题将对原油价格造成较大不确定性。
钻井市场：海洋钻井市场逐步复苏，高端船费率回升，预计2013年将是自升式钻井平台交付小高峰。
政策改革：成品油定价新机制改革将带来炼油企业盈利改善，天然气价格改革将推动长期上升趋势。
乙烯产能：全球乙烯开工率预计在2013-2015年重回90%以上，PX需求缺口将维持在30%左右，未来仍需关注其供需状况。
天然气发展：我国天然气消费增速快于其他能源，预计2020年需求将达3000亿方，对外依存度将达40%左右。

投资策略

政策导向投资：关注成品油定价新机制改革对炼油企业的利好，如中国石化、中国石油、S上石化等。
天然气产业链：关注上游个股，如广汇股份（国内最大的陆上LNG供应商），以及受益于LPG深加工的海越股份、东华能源。
油服行业：关注海工规划细则和页岩气开发，如中海油服、杰瑞股份、海默科技、惠博普等。
石化制品：看好PX产业链，如S上石化、ST黑化、恒逸石化等。

重点公司盈利预测

股票名称	股票代码	EPS 2010A	EPS 2011E	EPS 2012E	PE 2010E	PE 2011E	PE 2012E	10-12 EPS CAGR	评级	合理估值区间（元）
中国石化	600028	0.82	0.93	1.08	8.9	7.8	6.7	13.2%	推荐	9-10 元
中国石油	601857	0.76	0.75	0.92	12.6	12.9	10.5	10.0%	谨慎推荐	11-12 元
S上石化	600688	0.38	0.35	0.66	18.5	19.8	10.5	44.2%	推荐	8-9 元
广汇股份	600256	0.35	0.54	0.69	68.4	44.8	35.1	40.4%	推荐	28-30 元
中海油服	601808	0.70	0.94	1.25	17.5	17.1	12.8	16.6%	推荐	18-20 元
杰瑞股份	002353	1.23	1.91	2.75	59.9	38.5	26.7	49.5%	推荐	80-85 元

主要风险因素

原油价格大幅波动，尤其是受地缘政治因素影响。

图表目录

图1：Brent和WTI原油年初以来走势
图2：2011和2012年全球石油新增需求预期
图3：北海的计划外检修大大超出预期
图4：2011第三季度的检修
图5：非OPEC国家产量增长
图6：利比亚原油产量
图7：全球原油剩余产能
图8：全球钻井平台的总签约率
图9：全球钻井平台利用率
图10：北海自升式钻井船的费率和利用率
图11：上世纪80年代初投放了252艘自升式钻井船
图12：自升式钻井船的投放情况
图13：自升式高、低端服务使用率走势分歧明显
图14：1990年以后建造的300尺高端自升式钻井船的使用率和费率
图15：1990年以前建造的300尺高端自升式钻井船的使用率和费率
图16：我国近年来部分海上油气勘探发现
图17：中海油近年来油气产量增长
图18：2009年以来中石化单季度炼油盈利状况
图19：目前成品油定价机制的炼油盈利理论上限
图20：我们测算未来几年全球乙烯新增产能投放情况
图21：CMAI测算未来几年全球乙烯新增产能投放情况
图22：我们预测近年来全球乙烯开工率情况
图23：CMAI预测近年来全球乙烯产能增速与需求增速对比
图24：全球乙烯原料构成情况变化
图25：未来几年我国PTA产能增长情况
图26：全球PX理论产能和需求对比图
图27：我国能源消费结构与世界能源消费结构比较
图28：我国历年天然气产量和消费量情况
图29：我国天然气供需缺口将持续扩大
图30：近年来我国LNG进口量
图31：我国目前天然气管网布局
图32：我国2015年天然气管网布局
图33：我国LNG进口资源分布情况

表格目录

表1：海洋石油工程装备涉及相关公司
表2：国内石化上市公司炼油亏损改善的弹性情况
表3：未来三年全球乙烯新增产能投产情况
表4：全球乙烯产能开工率和需求增长
表5：全球乙烯需求增长与开工率变化情景分析
表6：国内石化上市公司石化产能情况
表7：不同原料生产乙烯的产品收率情况
表8：我国PX产能情况
表9：资源税5%从价计征全国推广对石化双雄的影响
表10：近年来上游税费政策出台与其他政策补偿对照
表11：资源税从价计征5-10%在不同原油价格下对石化双雄的影响
表12：特别收益金起征点上调在原油100美元对石化双雄的影响
表13：重点上市公司盈利预测

总结

2012年石化行业将迎来政策利好，原油市场基本面改善，但地缘政治风险增加。全球钻井市场复苏，高端船率先景气。天然气消费快速增长，供需缺口扩大，价格改革将推动长期上升通道。乙烯产能处于低谷，未来开工率将回升至90%以上，PX作为关键原料，供需矛盾仍将持续。重点投资方向包括炼油、天然气产业链、油服和石化制品，需关注政策变化和行业复苏趋势。

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