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多品类全渠道战略落地，高质量发展延续

核心内容

公司2024年年报显示，全年实现营收62.7亿元，同比增长28.6%；归母净利润10.7亿元，同比增长21.4%。2024H2营收33.3亿元，同比增长30.8%；归母净利润4.5亿元，同比增长3.2%。公司全年派息比率高达约99%，末期股息为每股0.11元，特别股息为每股0.18元。

主要观点

1. 多品类与全渠道建设

• 分品类表现：

  • 调味面制品营收26.7亿元，同比增长4.6%，占比42.6%。
  • 蔬菜制品营收33.7亿元，同比增长59.1%，占比53.8%，成为增长主力。
  • 豆制品及其他营收22.9亿元，同比增长12.2%，占比3.6%，但占比持续下降，主要由于卤蛋产品规划调整。

• 分渠道表现：

  • 线下渠道营收55.6亿元，同比增长27.5%。
  • 线上渠道营收7.0亿元，同比增长38.1%。
  • 公司已与1879家线下经销商合作，覆盖全国销售网络，重点拓展低线市场。
  • 线上业务通过新兴电商平台转化目标客群，电商团队运营能力持续提升。

2. 毛利与费用优化

• 毛利率：全年毛利率48.1%，同比提升0.4个百分点，主要得益于产能利用率提升，全年产能利用率达77.7%，去年同期为55.3%。
• 费用率：销售费用率16.4%，同比下降0.2个百分点；管理费用率7.8%，同比下降1.6个百分点。
• 净利率：全年净利率17.1%，同比下降1.0个百分点，主要受非经常性损益影响，如金融产品亏损约1.25亿元，但政府补助同比增加约3000万元。

3. 产品与渠道创新

• 公司坚持多品类大单品策略，推动产品升级迭代，延长品牌生命周期。
• 在表现亮眼的魔芋制品基础上，推出香辣烧烤味素板筋和酸辣火锅味素毛肚等新品。
• 随着O2O、零食量贩、仓储会员店等渠道快速发展，公司收入增长显著，零食量贩渠道每月稳定贡献超千万元。
• 针对不同渠道，公司提供差异化包装规格产品，以满足多元市场需求。

关键信息

盈利预测与估值

公司预计2025年目标价为15.96元，按汇率0.93:1换算为17.16港元，维持“买入”评级。

可比公司分析

• 劲仔食品（003000.SZ）：2025-2027年平均PE为18倍。
• 有友食品（603697.SH）：2025-2027年平均PE为16倍。
• 桃李面包（603866.SH）：2025-2027年平均PE为15倍。
• 卫龙美味（9985.HK）：2025年PE为28倍，高于可比公司，反映其高增长潜力。

风险提示

• 行业竞争加剧
• 原材料价格波动
• 食品安全问题

未来展望

公司处于辣味食品黄金赛道，具备持续的产品创新能力、强劲的渠道势能和优秀的营销基因。中短期魔芋制品迎来红利爆发，未来多品类扩张可期，预计2025-2027年归母净利润分别增长25.92%、23.35%和19.16%。公司长期有望成长为多品类零食集团，盈利能力和估值水平持续提升。

估值分析

• 2025年PE估值为28倍，高于可比公司平均PE，体现市场对其增长潜力的认可。
• 公司处于长坡厚雪赛道，未来增长动能充足，具备长期投资价值。

总结

公司通过多品类全渠道战略实现高质量发展，业绩稳步增长，毛利率和费用率持续优化。在魔芋制品等新品类带动下，公司具备良好的增长潜力，未来多品类扩张可期。估值方面，公司2025年PE为28倍，高于行业平均水平，反映其高成长性。综合来看，公司具备长期投资价值，维持“买入”评级。