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佐力药业2022年业绩展望总结

核心内容

佐力药业在2021年实现了显著的业绩增长，营业收入达14.6亿元，同比增长33.6%，归母净利润达1.8亿元，同比增长102%。公司整体表现强劲，未来发展前景良好，2022年被给予“买入”评级，目标价为11元，对应25倍市盈率。

主要观点

• 乌灵系列持续增长：乌灵系列是公司的核心产品线，2021年收入达8.5亿元，同比增长40.2%。乌灵胶囊作为该系列的核心产品，自2018年进入基药目录后保持稳健增长，2020年进一步被纳入多个疫情相关指南，带动销售。预计乌灵胶囊有望成为过20亿元的大品种，乌灵系列在2022-2024年将继续保持增长态势，年增长率分别为35%、30%和30%。

• 百令片快速增长：百令片是公司通过收购获得的产品，2021年收入为2.65亿元，同比增长24.3%。该产品市场竞争格局较好，研发和生产壁垒较高，未来增长潜力较大。预计百令片在2022-2024年年增长率分别为25%、20%和20%。

• 中药配方颗粒业务前景良好：公司自2017年起进入中药配方颗粒行业，2021年收入达0.43亿元，同比增长31.8%。公司进入该行业较早，品种数量较多，产品质量较高，有望抢占市场先机。预计中药配方颗粒在2022-2024年年增长率分别为35%、30%和25%，毛利率也将逐步提升。

• 参股科济生物带来投资收益：公司参股的科济生物于2021年登陆港股，其研发进展较快的产品有望逐步上市，为公司带来可观的投资收益。

关键信息

财务预测（单位：亿元）

业绩增长驱动因素

• 乌灵胶囊：2021年收入8.5亿元，同比增长40.2%。预计未来三年将继续保持增长，年增长率分别为35%、30%和30%。
• 百令片：2021年收入2.65亿元，同比增长24.3%。预计未来三年年增长率分别为25%、20%和20%。
• 中药配方颗粒：2021年收入0.43亿元，同比增长31.8%。预计未来三年年增长率分别为35%、30%和25%，毛利率逐步提升。
• 其他业务：收入增长较为平稳，预计未来三年年增长率分别为20%、20%和20%。

风险提示

• 销售不及预期
• 集采政策影响
• 在研产品进度不及预期

估值与行业对比

• 可比公司平均PE：2021年为30倍，2022年为23倍。
• 公司估值：2022年给予25倍PE，对应目标价11元。
• 公司成长性：销售收入增长率预计在2022-2024年分别为30.07%、26.34%和26.36%，净利润增长率分别为48.76%、31.81%和31.58%。

结论

佐力药业在2021年表现出强劲的业绩增长，主要得益于乌灵系列和百令片的持续增长，以及中药配方颗粒业务的快速发展。公司未来三年业绩有望进一步加速增长，给予“买入”评级，目标价为11元。然而，需关注销售、集采政策及在研产品进度等潜在风险。