深度报告-20221219-开源证券-北交所首次覆盖报告_液冷技术领先的数据中心_小巨人_打造_由尖端到通用_立体化发展战略_32页_3mb

曙光数创（872808.BJ）详细总结

核心内容概述

曙光数创是一家专注于数据中心领域，特别是液冷技术的“小巨人”企业，成立于2002年，实控人为中国科学院。公司主要产品包括浸没相变液冷、冷板液冷和模块化数据中心。凭借在液冷技术领域的领先地位，公司获得“双碳”政策与市场需求的双重驱动，实现营收持续增长，并在多个行业取得应用成果。首次覆盖报告中，分析师给予公司“买入”评级，并预计2022-2024年归母净利润分别为1.13/1.37/1.67亿元，对应PE分别为21.0/17.2/14.1倍。

主要观点

• 液冷技术优势：液冷技术相比风冷具备更高的散热效率和稳定性，适用于15kW/柜以上的高密度数据中心，可显著降低PUE值，满足“双碳”政策要求。
• 市场前景广阔：预计2025年中国液冷数据中心基础设施市场规模将达245.3亿元，其中浸没式液冷占比将提升至41%，显示出该技术的强劲增长潜力。
• 研发与技术积累：公司保持10%左右的研发投入，依托中科曙光的技术资源，持续研发并优化液冷技术，提升产品性能与市场竞争力。
• 客户拓展成果显著：非关联方客户营收在2021年首次超过关联方，客户群体逐渐扩大，覆盖互联网、金融、电信等多个领域。
• 募投项目：公司拟使用1.7亿元募集资金用于液冷产品升级及研发，拟新增青岛研发区域，提升整体研发能力。

关键信息

公司概况

• 成立于2002年，专注数据中心高效冷却技术。
• 主营业务包括浸没相变液冷、冷板液冷及模块化数据中心产品的研发、生产与销售。
• 实控人为中国科学院计算技术研究所，具备强大的科研背景与技术资源支持。

产品情况

• C7000系列：国内首款量产的冷板液冷产品，可将数据中心PUE降至1.2以下，CPU温度不超过60℃。
• C8000系列：全球首个实现商业化部署的浸没相变液冷产品，应用于国家重大科研装置，累计建设规模超过200MW。
• 模块化数据中心：传统业务，近年因公司聚焦液冷技术而收入下降。

财务表现

• 2022H1营收：1.43亿元，同比增长21.42%。
• 毛利率：由2018年的24.68%增长至2022H1的40.22%。
• 净利率：由2018年的20.3%增长至2022H1的21.32%。
• 期间费用率：2022H1为20.55%，同比略有上升但总体保持稳定。

募投项目

• 研发方向：包括超高功率密度服务器浸没式散热产品升级、浸没式液冷基础设施产品升级、新型浸没冷媒开发等。
• 研发周期：多数项目研发周期为36个月，液冷专用高效室外机系统研究为24个月。
• 研发团队与场地：计划在青岛新增研发区域，形成与北京研发部门的协同效应，提升研发能力。

行业趋势

• 全球数据中心功率增长：2020年全球5-9kW/柜机架占比最多，单机柜功率持续提升。
• 中国数据中心发展：2021年单机柜功率在10kW以上的数据中心市场规模快速增长，其中30kW以上增长最快。
• 政策支持：国家及地方政府出台多项政策推动数据中心绿色低碳发展，要求PUE降至1.3以下，部分节点降至1.25以下。

技术优势

• 液冷技术类型：分为冷板式与浸没式，其中浸没式液冷可将PUE降至1.2以下，具备更高能效与稳定性。
• 技术优势对比：浸没式液冷在散热性能、集成度、能效等方面优于风冷与冷板式液冷。
• 研发投入：公司持续保持10%的研发投入，技术不断迭代与升级，提升产品性能与市场竞争力。

下游市场

• 应用行业：液冷技术已应用于互联网、金融、电信、能源、生物、医疗等领域。
• 市场预测：预计2025年互联网、金融、电信行业液冷数据中心市场规模分别达319.3亿元、332.6亿元、306亿元。

风险提示

• 市场竞争加剧
• 关联交易风险
• 募投项目无法达到预期

盈利预测与投资建议

• 盈利预测：2022-2024年公司归母净利润分别为1.13/1.37/1.67亿元，对应EPS分别为1.43/1.74/2.13元/股。
• 估值指标：2022年PE为21X，低于可比公司均值45.71X，具备投资价值。
• 投资建议：首次覆盖给予“买入”评级，基于技术领先、政策支持及市场需求增长。

总结

曙光数创凭借其在液冷技术领域的领先地位和持续的研发投入，正逐步实现从高端到通用、从IT到电子的立体化发展战略。公司产品在多个行业得到应用，且随着“双碳”政策的推进及数据中心功率密度的提升，液冷市场前景广阔。未来公司将继续优化液冷技术，拓展市场，提升产品竞争力，具有良好的投资潜力。