20180514-浙商证券-东音股份-002793.SZ-东音股份深度报告_地下水的搬运工_24页_2mb

东音股份深度报告总结

核心内容概述

东音股份（002793）是一家专注于井用潜水泵、小型潜水泵、陆上泵及太阳能泵的研发、生产和销售的公司，成立于1993年，2016年上市。公司核心产品井用潜水泵贡献了公司80%的收入，产品远销60多个国家和地区，尤其在亚非市场具有显著竞争优势。公司计划新增180万台井用潜水泵和20万台太阳能潜水泵产能，预计达产后总产能翻倍。

主要观点

• 行业地位：东音股份是中国井用潜水泵行业的龙头企业，产品在国际市场上具有高性价比优势。
• 市场潜力：随着全球水资源危机加剧，地下水利用率不断提升，预计到2020年全球井用潜水泵市场规模将达到240亿元，国内将达到100亿元。
• 产品优势：公司井用潜水泵在价格上仅为国外巨头如格兰富的1/6~1/8，同时在性能上达到或超越国际标准。
• 太阳能泵市场：太阳能泵整套产品价值约为井用潜水泵的6倍，具备高经济价值和广泛的应用前景。
• 盈利预测：预计公司2018-2020年营收分别为10.51亿元、12.67亿元、15.96亿元，归母净利润分别为1.49亿元、1.84亿元、2.34亿元，对应PE分别为21.38倍、17.41倍、13.66倍，首次覆盖给予“增持”评级。

关键信息

一、井用潜水电泵细分领域龙头，着力打造第一出口品牌

• 公司成立于1993年，2016年上市，专注于井用潜水泵、小型潜水泵、陆上泵、太阳能泵的研发、生产和销售。
• 产品覆盖40多个系列、2000多种型号，广泛应用于农林灌溉、生活取水、工业用水等领域。
• 2017年公司实现营业收入8.28亿元，归母净利润1.16亿元，分别同比增长29.91%和15.43%。
• 公司产品以亚洲和非洲市场为主，出口占比高达90%，2016年出口额达7-8亿元。

二、井用潜水泵细分领域，东音股份最具发展潜力

• 国际市场由格兰富、富兰克林等企业主导，产品价格高，而东音股份产品价格远低于国际品牌，性价比优势显著。
• 公司在亚非等价格敏感市场具有较强竞争力，市场份额达到70%左右。
• 2017年公司井用潜水泵产量达120万台，占总产量的80%以上，是公司主要收入来源。
• 东音股份与富兰克林相比，净利率更高，成长性更强。

三、地下水依赖性不断增强，全球井用潜水泵2020年望达到240亿

• 全球淡水资源仅占2.53%，其中地表淡水仅占0.3%，地下水成为重要补充。
• 2020年全球井用潜水泵市场规模预计达到240亿元，国内达到100亿元。
• 地下水利用率仍有提升空间，尤其在亚洲、非洲等干旱地区，农业灌溉和生活用水需求持续增长。
• 国家政策支持农田水利建设，将推动国内井用潜水泵市场增长。

四、太阳能潜水泵价格量更大，新产品打开6倍市场空间

• 太阳能潜水泵无需架设电网，适用于基础设施落后的地区，市场需求量大。
• 产品整套价值约为3000元，为井用潜水泵单价的6倍，提升公司盈利能力。
• 公司2018年启动年产200万台潜水泵项目，包括180万台井用潜水泵和20万台太阳能潜水泵，达产后产能翻倍。
• 太阳能泵控制系统在运行成本、维护便捷性、环保性等方面优于柴油发电机系统，具有长期使用价值。

五、盈利预测与估值

• 2018-2020年公司营收预计分别为10.51亿元、12.67亿元、15.96亿元，同比增长率分别为26.93%、20.55%、25.94%。
• 归母净利润预计分别为1.49亿元、1.84亿元、2.34亿元，同比增长率分别为29.00%、22.84%、27.41%。
• EPS预计分别为0.75元/股、0.89元/股、1.11元/股，对应PE分别为21.38倍、17.41倍、13.66倍。

风险提示

• 人民币持续大幅升值
• 产品进口国政治及政策风险
• 募投产能消化不达预期
• 原材料价格持续大幅上涨

财务摘要