20210328-天风证券-利率债市场周报_3月不紧_4月会如何__31页_3mb

3月不紧，4月会如何？总结

核心内容

本报告分析了2021年3月和4月中国利率债市场及宏观经济情况，重点预测了4月资金面走势、政策导向及市场策略。

主要观点

• 资金面变化：3月资金面相对宽松，4月由于财政支出、税收高峰及信贷投放节奏放缓，预计资金面将有所收紧，银行体系资金缺口约3000亿元，较2020年同期明显提升，但略低于2019年同期。
• 货币政策基调：随着中国经济走出疫情，站上潜在增速，货币政策转向整体偏紧，需防范“防风险、稳杠杆”甚至“去杠杆”的情况。
• 利率上限明确：在就业目标未达成前，政策利率不会上调，利率走廊R007预计在1.8%-3.2%之间波动，1年MLF对应一年国债收益率上限为2.95%，1年LPR对应10年国开债收益率上限为3.85%。
• 市场策略建议：债券市场应从票息角度衡量，平衡配置，不建议“抢跑”；应从底线思维出发，确定利率上限，以划定安全边际。
• 政策关注点：4月政治局会议及通胀形势是重点跟踪对象。

关键信息

4月资金面预测

• 财政因素：4月为税期高峰，财政存款环比上升，预计税收收入达1.8万亿元，超季节性。
• 信贷投放：1-2月信贷投放超预期，但后续可能放缓，银行缴准压力缓解，预计法定准备金规模下降约1000亿元。
• 外汇占款：受出口影响，外汇占款可能持平或小幅下降，对资金面影响不大。
• 政府债券供给：4月国债发行规模约4500亿元，到期规模约5262亿元，净融资约-762亿元；地方债预计发行约9500亿元，到期约3763亿元，净融资约5737亿元。

政策与监管影响

• 政治局会议：将分析一季度经济形势，部署后续工作，政策基调可能进一步收紧。
• 监管行动：对经营贷、消费贷等违规流入房地产的活动进行严查，可能对资金利率造成压力。
• 宏观稳杠杆：政策强调稳杠杆，部分部门可能面临去杠杆压力，特别是房地产领域。

通胀与海外因素

• 国内通胀：预计4月PPI同比明显上行，可能超过5%，需关注政策对通胀的反应。
• 海外影响：美联储态度偏鹰，美债收益率上行，但缩减QE可能不会很快到来；中美经济复苏错位，美债利率走势对中债影响有限。

市场表现

• 国债收益率：10年期国债收益率下行3BP至3.20%，10年期国开债收益率下行5BP至3.58%。
• 资金利率：DR001下行28BP至1.76%，DR007上行11BP至2.22%。
• 外汇走势：美元指数先上行后下行，人民币汇率保持在6.5-6.6区间。
• 大宗商品：原油价格先下行后上行，其他商品价格波动不大。

结论

整体来看，4月资金面可能较3月有所收紧，政策利率维持稳定，利率上限较为明确。市场应关注政策基调变化、通胀压力及监管行动，合理配置债券资产，避免过度交易。