20170109-华创证券-贵州茅台-600519.SH-股权激励窗口期临近_2018提价概率大_20页_972kb

贵州茅台深度研究报告总结

核心内容概览

本报告深入分析了贵州茅台（股票代码：600519.SH）在2018年及未来三年的发展前景，重点从需求、供给、价格、股权激励及投资建议等角度展开。

主要观点与关键信息

1. 需求强劲，未来三年年新增需求超3000吨

• 需求增长趋势：2000-2016年茅台酒销量复合增长率为12.96%，2013年后销售增长主要来源于大众消费崛起。
• 消费升级：随着高净值人群增加，茅台酒作为品牌品质消费代表，终端需求持续强劲。
• 补库存周期：当前经销商库存仅维持半个月，预计补库存周期将持续发力，推动销量增长。
• 投资属性增强：茅台酒具有投资属性，其年份酒和老酒市场活跃，使茅台具备收藏价值。

2. 供给紧俏，2019年将出现供需缺口

• 资源属性：茅台具有稀缺性，其独特的天、水、土自然条件和传统工艺决定了产能极限。
• 产能限制：当前茅台基酒产能约4万吨，预计2019年可供销量将明显下滑，供需缺口凸显。
• 供需预测：2017-2020年实际消费量预计分别为2.9万吨、3.2万吨、3.5万吨、3.8万吨，而可供销量可能无法匹配，导致供不应求。

3. 价格中枢上移，提价可能性大

• 品牌溢价：茅台品牌力在不断提升，品牌溢价占净利率的50%左右。
• 渠道利润：渠道利润率历史中枢在30%，当前在35%-50%之间，为提价提供前提。
• 提价预期：结合供需缺口和渠道利润，预计2018年下半年茅台出厂价将上调。

4. 股权激励窗口期临近

• 激励计划：控股股东茅台集团承诺在2017年12月底前推进股权激励方案。
• 业绩释放：股权激励方案实施后，管理层将有动力释放业绩，提升公司表现。
• 预收款项：公司预收款项/营业收入比例接近70%，为业绩高增长提供保障。

5. 投资建议

• 盈利预测：调整后的2016-2018年EPS分别为13.41元、16.51元、19.85元。
• 目标价：上调目标价至400元，对应2017年PE为24倍。
• 投资评级：维持“强烈推荐”评级，预期未来6个月内超越沪深300指数20%以上。

6. 风险提示

• 基酒产能不足：若基酒产能未能按预期增长，将制约可供销量。
• 食品安全问题：若行业内出现重大食品安全问题，将影响整体消费情绪。

关键数据汇总

财务指标分析

结论

贵州茅台在2018年面临提价窗口期，其终端需求强劲、供给受限、渠道利润丰厚、股权激励预期良好，共同推动其业绩增长。报告建议投资者关注茅台的提价预期和业绩释放潜力，目标价上调至400元，维持“强烈推荐”评级。同时，需注意基酒产能不足和食品安全等潜在风险。