啤酒行业深度覆盖报告系列一：收入篇：量化分析量价成长空间_26页_3mb

报告摘要

本报告分析了中国啤酒行业的未来增长潜力，重点围绕产量与吨价的变化趋势展开，认为啤酒行业正从“要规模”向“要利润”转变，未来业绩增长将主要依赖于结构升级带来的价格带提升。同时，报告指出行业正处在成长的黄金周期，行业龙头通过聚焦中高端产品提升竞争力，盈利改善将成为大概率事件。

产量趋于稳定：啤酒产量在2013年后进入调整期，2019年产量为3765.3万千升，预计未来5年产量将维持在3467-4263万千升之间，年化增速在-1.6%至2.5%之间。
吨价稳步提升：2019年国内啤酒行业平均吨价接近4200元，预计未来吨价将提升至4800-5400元之间，增长空间为14%-30%。
罐化率提升：国内啤酒罐化率仅为25%，远低于全球平均水平（50%），预计未来将逐步提升，以提高盈利能力。
盈利改善趋势：行业集中度提升，CR5超过85%，中小企业的退出推动行业整体盈利水平提升。

华润啤酒（0291.HK）：携手喜力加码高端，巩固龙头地位。预计2020-2022年收入分别为335.2/362.0/380.1亿元，归母净利润分别为25.0/36.0/44.3亿元，EPS分别为0.77/1.11/1.37元，对应PE分别为72X/50X/41X，给予“买入”评级。
青岛啤酒（600600.SH）：聚焦中高端，百年青啤改革焕活力。预计2020-2022年收入分别为286.8/304.8/316.2亿元，归母净利润分别为21.7/25.9/29.4亿元，EPS分别为1.60/1.91/2.18元，对应PE分别为63X/53X/46X，给予“买入”评级。
重庆啤酒（600132.SH）：嘉士伯注入完成，新集团起航。预计2020-2022年收入分别为122.3/139.3/153.1亿元，归母净利润分别为10.4/14.4/17.4亿元，EPS分别为0.93/1.18/1.36元，对应PE分别为94X/77X/63X，给予“买入”评级。
珠江啤酒（002461.SZ）：啤酒“华南虎”，结构升级加速利润释放。预计2020-2022年收入分别为34.6/37.2/39.7亿元，归母净利润分别为2.9/3.3/3.7亿元，EPS分别为0.35/0.38/0.41元，对应PE分别为39X/35X/31X，建议关注。
百威亚太（1876.HK）：亚太高端市场领导者，受益行业成长。预计2020-2022年收入分别为101.5/110.0/117.8亿元，归母净利润分别为12.2/14.3/16.5亿元，EPS分别为0.06/0.08/0.10美元，对应PE分别为77X/53X/44X，给予“买入”评级。