20210602-天风证券-资产配置月报_TFMAI环比下降_实体经济货币条件及信用因子有所收紧_建议减配股票_10页_1mb

金融工程资产配置月报总结

核心内容概述

本报告为2021年6月的资产配置月报，重点分析了股票与债券的配置建议，并对5月的行业与板块表现进行了回顾。报告指出当前市场环境中的货币与信用因子变化，建议减配股票和债券，同时推荐配置周期中上游板块。

主要观点

股票配置建议

• 市场表现：A股市场整体上涨，上证综指、万得全A、沪深300指数单月收益率分别为4.89%、5.14%、4.06%。
• 因子分析：当前市场主导因子为信用因子，货币因子继续放宽，但信用因子转为收紧。
• 配置建议：基于“货币+信用”综合配置模型，建议减配股票。

债券配置建议

• 市场表现：中证全债、中证国债、中证企业债收益率分别为0.62%、0.76%、0.64%。
• 因子分析：基本面三因子中TFMAI同比上升，环比下降，TFEMCI下降，货币因子偏松。
• 配置建议：建议适当减配债券。

关键信息

5月板块与行业表现

• 周期上中游板块：表现突出，收益率分别为7.54%和4.82%，远超周期下游和消费板块。
• 金融板块：收益率为5.7%，表现良好。
• 行业表现：
  • 表现优异的行业：食品饮料、有色金属、计算机、电气设备、化工、通信。
  • 回撤较大的行业：农林牧渔、家用电器、钢铁。

现金流与折现率分析

• 现金流上行：反映经济景气度上升，制造业活动指数（TFMAI）同比上升。
• 折现率下行：10年期国开债到期收益率下降，表明市场对未来现金流的预期改善。
• 配置建议：在现金流上行、折现率下行的环境下，建议配置周期中上游板块。

不定期调仓的绝对收益配置组合

• 组合配置：当前组合配置为中短债19.9%、信用债80.1%。
• 历史表现：组合年化收益达9.32%，最大回撤为3.74%，表现优于一般固收类产品。
• 基金推荐：
  • 中短债主题基金：
    • 嘉合馨泰短债A（007014.OF）：9.88%
    • 汇安中短债A（005601.OF）：10.02%
  • 信用债主题基金：
    • 大摩双利增强A（000024.OF）：60.61%
    • 南方丰元信用增强A（000355.OF）：19.49%

风险提示

• 模型风险：经济环境和政策变化可能导致模型失效。
• 数据风险：统计规律的波动可能影响模型收益。
• 市场风险：市场环境变化可能影响资产配置效果。

分析师信息

• 吴先兴：分析师，SAC执业证书编号S1110516120001，邮箱wuxianxing@tfzq.com。
• 王喆：分析师，SAC执业证书编号S1110520060005，邮箱wangzhe@tfzq.com。

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图表与数据来源

• 图1：显示“货币+信用”综合配置模型在沪深300上的策略净值。
• 图2：货币因子信号（1为放松，-1为收紧）。
• 图3：信用因子信号（1为放松，-1为收紧）。
• 图4：SHIBOR:3个月走势。
• 图5：贷款需求指数走势。
• 图6：新增人民币贷款增加值同比变化。
• 图7：社会融资规模增加值同比变化。
• 图8：基本面三因子打分配置模型在10年期国债YTM上的多空基点累计图。
• 图9：TFMAI同比走势。
• 图10：TFMAI环比走势。
• 图11：TFEMCI走势。
• 图12：流动性状态指数TFLCI。
• 图13：绝对收益策略净值图。
• 图14：行业与板块收益率。
• 图15：板块配置轮盘2.0。

资料来源：Wind，天风证券研究所。

配置模型与指标

• “货币+信用”配置模型：用于股票配置，信号为“放松”时建议加配，信号为“收紧”时建议减配。
• 基本面三因子打分配置模型：用于债券配置，综合TFMAI、TFEMCI及货币因子，当前建议减配债券。
• 板块配置轮盘：基于现金流与折现率的TWO-BETA模型，用于板块轮动分析。

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