透景生命（300642）总结
核心内容
透景生命是一家专注于体外诊断领域的公司，主要产品包括体外诊断试剂和仪器。2021年公司实现营业收入6.55亿元，同比增长33.70%；归母净利润1.61亿元，同比增长33.62%。公司预计未来三年（2022-2024）营业收入将分别达到8.52亿、10.62亿和13.14亿，净利润分别增长至1.97亿、2.43亿和3.04亿，体现出良好的成长性。
主要观点
- 业绩表现：尽管2022年第一季度净利润同比大幅下降77.10%，但全年营业收入和净利润均实现增长，显示公司具备较强的抗风险能力和持续盈利能力。
- 业务结构：公司业务主要分为体外诊断试剂和仪器两部分。其中，体外诊断试剂收入占比高达85.86%，是主要收入来源；体外诊断仪器收入同比增长31.13%，且仪器装机数量同比增长32%，为未来试剂销售增长奠定基础。
- 市场拓展：公司在2021年成功开拓海外市场，海外收入同比增长超400%，产品已远销欧洲、东南亚等多个国家。同时，公司积极推进国际认证和商标注册，提升品牌影响力。
- 营销改革：公司通过营销改革提高了市场覆盖率，产品覆盖全国31个省市，终端用户超过1500家，其中三级医院占比70.96%，显示出较强的市场渗透能力。
- 财务状况：公司2021年净利率稳定在24.60%，但因销售和管理费用增长，净利率略有下降。经营活动现金流同比下降14.69%，主要受疫情影响。
关键信息
股票数据
- 目标价：27元
- 昨收盘：22.46元
- 总股本/流通：164/139百万股
- 总市值/流通：3,681/3,115百万元
- 12个月最高/最低：86.30/22.46元
营收与利润预测
| 年份 |
营业收入(百万元) |
同比增长率 |
归母净利润(百万元) |
同比增长率 |
EPS(元) |
PE(X) |
| 2021A |
655 |
33.70% |
161 |
33.62% |
0.98 |
32.27 |
| 2022E |
852 |
30.12% |
197 |
22.02% |
1.20 |
18.73 |
| 2023E |
1062 |
24.71% |
243 |
23.74% |
1.48 |
15.14 |
| 2024E |
1314 |
23.72% |
304 |
25.13% |
1.86 |
12.10 |
风险提示
- 新冠疫情持续影响的风险
- 新产品进入市场的准备时间较长的风险
- 产品质量风险
- 市场竞争加剧风险
- 监管政策变动风险
投资评级
- 行业评级：看好（预计未来6个月行业整体回报高于市场整体水平5%以上）
- 公司评级：买入（预计未来6个月个股相对大盘涨幅在15%以上）
财务指标预测
| 指标 |
2020A |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 毛利率 |
66.39% |
66.85% |
65.87% |
66.71% |
66.71% |
| 销售净利率 |
24.62% |
24.60% |
23.07% |
22.89% |
23.15% |
| 净利润增长率 |
-23.22% |
33.62% |
22.02% |
23.74% |
25.13% |
| ROE |
9.52% |
11.56% |
12.36% |
13.27% |
14.24% |
| ROA |
8.79% |
10.86% |
11.13% |
11.70% |
12.34% |
| ROIC |
14.84% |
13.03% |
17.54% |
20.58% |
24.17% |
资产负债表（单位：百万）
| 项目 |
2020A |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 货币资金 |
314 |
186 |
388 |
608 |
875 |
| 应收和预付款项 |
175 |
196 |
239 |
292 |
363 |
| 存货 |
171 |
213 |
253 |
314 |
383 |
| 其他流动资产 |
306 |
308 |
326 |
326 |
334 |
| 流动资产合计 |
935 |
897 |
1182 |
1517 |
1924 |
| 长期股权投资 |
32 |
42 |
42 |
42 |
42 |
| 固定资产 |
291 |
326 |
351 |
350 |
351 |
| 在建工程 |
0 |
0 |
-27 |
-45 |
-66 |
| 无形资产 |
14 |
13 |
12 |
10 |
8 |
| 长期待摊费用 |
3 |
6 |
6 |
6 |
6 |
| 其他非流动资产 |
12 |
63 |
63 |
63 |
63 |
| 资产总计 |
1372 |
1484 |
1766 |
2079 |
2465 |
现金流量表（单位：百万）
| 项目 |
2020A |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 经营性现金流 |
97 |
83 |
210 |
219 |
271 |
| 投资性现金流 |
-85 |
-169 |
-58 |
-46 |
-50 |
| 融资性现金流 |
-40 |
-40 |
49 |
48 |
46 |
| 现金增加额 |
-29 |
-126 |
201 |
220 |
267 |
业务板块分析
体外诊断试剂
- 2021年销售收入5.62亿元，同比增长34.82%
- 毛利率提升至77.54%，显示产品附加值高
体外诊断仪器
- 2021年销售收入0.88亿元，同比增长31.13%
- 毛利率下降至12.50%，主要由于仪器装机带来的销售费用增加
市场拓展
- 国内市场：覆盖全国31个省市，终端用户超1500家，三级医院客户占比70.96%，新增三级医院客户超过150家
- 海外市场：海外收入同比增长超400%，产品远销欧洲、东南亚多个国家，积极进行CE认证和国际商标注册
营销与研发
- 公司营销改革初见成效，2021年营销人员达260余人
- 研发费用率同比下降1.45pct至11.11%，显示公司对研发投入的控制能力
投资建议
- 维持“买入”评级，基于2022年2月22日收盘价对应PE为18.73倍
- 预计未来6个月内个股相对大盘涨幅在15%以上
重要声明
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