20160827-兴业证券-建筑装饰行业投资策略报告_兴业_建_谈系列报告之十三_谈谈PPP对建筑企业的财务影响_20页_766kb

报告摘要

兴业“建”谈系列报告之十三：谈谈PPP对建筑企业的财务影响总结

核心内容

本报告分析了PPP（Public-Private Partnership）模式与BT（Build-Transfer）模式对建筑企业财务表现的影响，包括会计处理方式、财务指标变化、资金回报率以及对特定行业（如园林板块）的改善作用。报告指出，2016年是PPP落地之年，其对建筑企业报表改善效应逐步显现，并预计其对上市公司业绩的提升具有长期性和持续性。

主要观点

会计处理差异：
- 在BT模式下，若建筑企业不设立项目公司，会计处理与施工总承包类似；若设立项目公司，其投入记为长期应收款，审价差计入营业收入，每期收到回购款时确认投资收益。
- 在PPP模式下，项目公司的股权以长期股权投资形式体现，采用权益法核算，其价值变动影响投资收益科目。
对会计科目的影响：
- BT模式：利润表中“投资收益”常态化，资产负债表中“长期应收账款”持续膨胀。
- PPP模式：利润表中“投资净收益”成为关注重点，资产负债表中“长期股权投资”快速增长。
资金回报敏感性分析：
- 当PPP资本金收益率超过6%时，PPP模式的内部收益率更高；低于3%或亏损时，BT模式更优。
- 在3%~5%之间，BT模式是否更优取决于融资成本，若融资成本低于3.45%，BT模式更优；若高于7.05%，PPP模式更优。
PPP模式对收现比与应收账款周转率的改善作用：
- PPP模式下的收现比和应收账款周转率普遍优于BT模式，主要得益于更优的支付模式和更高的投资带动比。
- 在5-3-2支付模式下，收现比在第一年较高，之后逐步降低，但随着项目推进，会回升至较高水平。
- 在无预付款模式下，收现比最低，但随着项目推进，会逐步提升。
对园林板块的改善效应：
- PPP模式能显著提升园林企业的收现比和应收账款周转率。
- 东方园林、铁汉生态、美晨科技等企业因PPP项目落地，预计收现比将有明显提升。

关键信息

重点公司推荐

公司名称	2016E	2017E	评级
神州长城	0.37	0.52	买入
中工国际	1.66	2.01	买入
苏交科	0.68	0.84	增持
山东路桥	0.45	0.53	增持
美晨科技	0.50	0.66	增持

项目案例对比

项目总额30亿元，建设期5年：
- BT模式：企业甲出资9亿元，剩余21亿元通过长期贷款，内部收益率为15.93%。
- PPP模式：企业甲出资2.7亿元，占项目公司30%股权，内部收益率为17.70%。

收现比与应收账款周转率提升

PPP模式下的收现比：
- 东方园林：预计提升至88%。
- 铁汉生态：预计提升至87%。
- 美晨科技：预计提升至80%。
应收账款周转率：
- 铁汉生态：预计从13.40下降至2.53。
- 东方园林：预计从1.50提升至2.53。
- 美晨科技：改善效应较为有限，预计维持在4.17左右。