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社融数据“超预期”的表象背后 —— 9月金融数据点评总结

核心内容

2018年9月中国新增社会融资规模达到2.21万亿元，高于市场预期的1.55万亿元。然而，这一数据的“超预期”主要源于央行对社融统计口径的调整，将地方政府专项债券纳入统计。若剔除该部分，则9月新增社融规模为1.47万亿元，低于预期，显示实际融资需求仍偏弱。

主要观点

1. 社融调整口径，结构仍待改善

• 社融数据超预期原因：地方政府专项债发行放量，对社融形成明显支撑，推动9月社融规模大幅上升。
• 调整后的社融数据趋势：虽然9月社融规模与2017年同期基本一致，但结构上依赖地方政府专项债，未来随着地方债发行高峰过去，社融增量可能面临较大下滑压力。
• 表外融资持续萎缩：9月表外融资减少2891亿元，委托贷款、信托贷款及未贴现银行承兑汇票均出现同比和环比下降，显示金融体系去杠杆持续推进。
• 企业中长期贷款乏力：企业中长期贷款增长仍偏弱，显示企业融资需求不足，经济内生动力有待增强。

2. M2小幅回升，企业存款增长乏力

• M2增速回升：9月M2增速小幅回升至8.3%，主要受居民存款大幅增长影响，推测与季末银行加大揽储力度有关。
• 企业存款增长疲软：企业存款新增仅3104亿元，环比和同比均出现下降，显示企业资金需求偏弱。
• 非银存款季节性下降：非银存款环比减少9498亿元，为季节性因素。
• 财政存款投放减少：在地方债发行放量的背景下，财政存款投放力度较16、17年同期有所下降。

3. 债市策略

• 社融数据结构性低迷：尽管社融数据超预期，但其背后反映的是结构性问题，表外融资萎缩和企业中长期贷款增长乏力仍需关注。
• 货币政策空间仍存：易刚行长表示货币政策工具仍有较大空间，未来若经济超预期下行，存在进一步宽松的可能。
• 流动性环境边际收敛：9月以来央行通过公开市场操作投放资金1.16万亿元，回笼资金1.68万亿元，显示流动性总体宽松但边际趋紧。
• 债市震荡格局延续：短期内债市仍将处于震荡状态，但若宏观经济数据持续偏弱，长端利率仍有下行空间。

关键信息

• 9月新增社融：2.21万亿元（含地方债），剔除后为1.47万亿元。
• 新增贷款：1.38万亿元，略高于预期，主要由短期贷款和票据融资推动。
• M2增速：8.3%，居民存款增长显著，企业存款增长乏力。
• 流动性操作：央行投放资金1.16万亿元，回笼1.68万亿元，流动性边际收敛。
• 债市展望：关注宏观经济数据，若偏负面，长端利率或仍有下行空间。

风险提示

• 经济增长超预期下降；
• 通胀压力加大，制约货币政策操作空间；
• 地方政府债券发行及基建投资政策可能调整；
• 美联储超预期加息对全球债市的扰动；
• 全球出现黑天鹅事件。

分析师简介

• 岳安时：国开证券固定收益研究员，经济学硕士，6年证券行业从业经历，专注于利率品研究。

投资评级标准

• 行业投资评级：

  • 强于大市：相对沪深300指数涨幅10%以上；
  • 中性：相对沪深300指数涨幅介于-10%～10%之间；
  • 弱于大市：相对沪深300指数跌幅10%以上。

• 短期股票投资评级：

  • 强烈推荐：未来六个月内涨幅20%以上；
  • 推荐：未来六个月内涨幅介于10%～20%之间；
  • 中性：未来六个月内涨幅介于-10%～10%之间；
  • 回避：未来六个月内跌幅10%以上。

• 长期股票投资评级：

  • A：未来三年涨幅20%以上；
  • B：未来三年涨幅在20%以内；
  • C：未来三年跌幅20%以上。

免责声明

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