20170822-中投证券-铁汉生态-300197.SZ-中期业绩高速增长_现金流显著改善_11页_1mb

报告摘要

铁汉生态在2017年半年度报告中展示了强劲的业绩增长和显著的现金流改善。公司上半年实现营业收入27.95亿元，同比增长92.84%；归母净利润2.69亿元，同比增长51.80%。这一增长主要得益于生态园林景观及生态环保业务的快速发展，特别是园林绿化和生态修复业务的高增长。

业绩表现：2017年H1公司业绩增长略超市场预期，其中园林绿化业务收入增长111.05%，生态修复业务增长42.33%。Q2净利润显著增长，达2.73亿元，同比增长50.36%。
现金流改善：公司经营性现金流由负转正，净额达1.46亿元，同比增长170.22%。收现比提升至94.16%，付现比下降至77.35%，现金流改善显著。
订单增长：公司累计获得重大订单198.26亿元，营收保障系数达4.34倍，其中PPP订单占比75.59%。预计2017年全年订单规模有望达400亿元。
业务拓展：公司通过收购和投资，形成了园林景观、生态环保、生态旅游三大业务板块，覆盖市政生态景观、商业及地产景观、立体绿化、水环境治理、污水处理、边坡修复、特色小镇、美丽乡村、主题公园等领域。
融资渠道丰富：公司拟发行11亿元可转债，并设立多家PPP产业基金，如“杭汉基金”、“招华城市发展”等，为PPP项目提供多元融资支持。
股权激励：公司完成第二期员工持股计划，买入6383.58万股，占总股本的4.2%，并拟实施2017年度股票期权激励计划，进一步激发管理团队和核心员工的积极性。
投资评级：公司维持“强烈推荐”评级，预计未来6-12个月目标价为16.5元，对应30倍PE。

财务预测：预计公司2017~2019年归母净利润分别为8.39亿元、11.99亿元、15.10亿元，对应EPS分别为0.55元、0.79元、0.99元，PE分别为22倍、15倍、12倍。
财务指标：2017年上半年毛利率为25.49%，净利率为9.5%，均有所下降。但公司通过优化费用结构，期间费用率降至16.61%，较去年同期下降1.30%。
资产负债情况：公司资产负债率上升至56.5%，但流动比率和速动比率保持稳定，显示公司短期偿债能力较强。
估值比率：P/E由35.86倍降至22.32倍，P/B由3.66降至3.14倍，EV/EBITDA由27降至18，显示公司估值有所下降，但未来增长预期仍较高。

指标	2016	2017E	2018E	2019E
营业收入（亿元）	45.73	80.98	120.29	160.52
归母净利润（亿元）	5.22	8.39	11.99	15.10
毛利率（%）	26.8	25.7	25.7	25.4
ROE（%）	10.2	14.1	16.8	17.4
每股收益（元）	0.34	0.55	0.79	0.99
P/E	35.86	22.32	15.61	12.40
P/B	3.66	3.14	2.62	2.16
EV/EBITDA	27	18	12	10