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铁汉生态（300197）深度报告总结

核心内容

铁汉生态是一家专注于生态环保与景观旅游的公司，其在PPP模式下的发展尤为突出。公司通过内生增长和外延并购，强化了其在生态修复和园林绿化领域的竞争力，并且在PPP项目中占据重要地位。

主要观点

• PPP模式成为主流：随着政策推动，PPP模式已成为政府类项目的主流，有助于降低地方债务并促进社会投资。
• 市场空间广阔：园林及生态修复市场潜力巨大，PPP项目将加速释放，为公司带来持续增长。
• 公司龙头地位稳固：铁汉生态凭借对PPP模式的深刻理解和资源积累，在生态园林PPP领域处于领先地位。
• 财务状况良好：公司具备强大的成长能力、盈利能力、营运能力和偿债能力，为业绩增长提供坚实支撑。
• 外延并购助力发展：通过收购广州环发和星河园林，公司扩展了业务范围，增强了市场竞争力。
• 订单增长显著：公司新签订单和中标项目合计接近56亿元，支撑业绩高增长。
• 盈利预测乐观：预计2016~2018年归母净利润分别为5.56亿元、7.38亿元和9.74亿元，对应EPS分别为0.55元、0.73元和0.96元。

关键信息

1. PPP模式推动行业变革

• PPP模式已成为政府类项目的重要手段，有助于降低地方债务并促进社会资本参与。
• 2016年，财政部和发改委PPP项目库中总投资额已超过12万亿元，生态环保和市政工程是重点投资领域。
• 政策支持下，PPP项目签约率有望回升，项目加速落地。

2. 公司发展动态

• 收购广州环发：2015年以9600万元收购广州环发80%股权，增强公司在生态环保领域的竞争力。
• 收购星河园林：2015年拟收购星河园林100%股权，拓展地产园林市场。
• 设立并购基金：公司与多家机构共同设立并购基金，用于收购水务与环保领域优质企业，推动产业链整合。

3. 财务状况

• 营业收入与净利润：2015年营业收入为26.13亿元，同比增长30.46%；归母净利润为3.06亿元，同比增长25.22%。
• 货币资金充沛：2016年一季度末，公司账上货币资金达到20.29亿元，为PPP项目落地提供有力支撑。
• 盈利指标优异：销售净利率为11.64%，高于其他可比公司；净资产收益率为11.63%，表明资本利用效率高。

4. 估值与盈利预测

• 目标价：基于相对估值法，给予公司2016年36倍PE，对应目标价19.8元。
• 盈利预测：2016~2018年，公司归母净利润分别为5.56亿元、7.38亿元和9.74亿元，对应PE分别为24倍、18倍和14倍。
• EPS预测：2016年EPS为0.55元，2017年为0.73元，2018年为0.96元。

5. 风险提示

• 宏观经济下行风险：经济下滑可能影响PPP项目的推进和收益。
• 市场竞争加剧风险：行业内竞争激烈，可能导致利润率下降。
• PPP项目推进不确定性：政策和执行中的不确定性可能影响项目落地。
• 并购整合风险：并购后的整合效果可能不及预期，影响业绩增长。

结构清晰总结

1. PPP模式与行业趋势

• PPP模式成为主流：PPP模式在政府类项目中广泛应用，公司具备优势。
• 市场空间巨大：生态环保和市政工程是PPP重点领域，公司有望受益。
• 政策支持：政府持续推出PPP相关政策，推动项目落地。

2. 公司业务与市场布局

• 主营业务：生态环保、景观旅游，包括生态修复、园林绿化、设计维护等。
• 外延并购：通过收购广州环发和星河园林，公司拓展业务范围，增强市场竞争力。
• 设立并购基金：推动产业整合，实现产业链一体化。

3. 财务状况与盈利潜力

• 成长能力：营业收入和净利润增长迅速，处于行业上游。
• 盈利能力：销售净利率最高，盈利能力强。
• 营运能力：总资产周转率和流动资产周转率优于可比公司。
• 偿债能力：短期和长期偿债能力均较强，财务结构稳健。

4. 估值与投资建议

• 当前估值：2016年PE为24倍，维持“买入”评级。
• 盈利预测：公司未来三年业绩将持续增长，EPS稳步提升。
• 目标价：基于可比公司估值，公司目标价为19.25元。

5. 风险提示

• 宏观经济风险：经济下行可能影响项目收益。
• 市场竞争风险：行业竞争加剧，可能影响利润率。
• PPP项目风险：政策和执行中的不确定性可能影响项目落地。
• 并购整合风险：并购后的整合效果可能影响业绩增长。

6. 总结

铁汉生态凭借对PPP模式的深入理解和良好的财务状况，在生态园林及生态修复领域占据领先地位。通过内生增长和外延并购，公司业务持续扩张，盈利潜力巨大。在政策支持和市场需求的双重驱动下，公司有望实现业绩持续高增长，维持“买入”评级。