宏观经济信用观察（二零二二年一季报）：疫情叠加外部局势冲击经济复苏进程，困难领域个别行业信用风险值得关注-20220424-联合资信-16页_1mb

宏观经济信用观察（2022年一季报）总结

核心内容概述

2022年一季度，受疫情和外部局势冲击，中国经济复苏进程受阻，部分行业信用风险上升。在此背景下，宏观政策持续发力，推动社融总量扩张，同时关注流动性合理充裕与企业融资成本下降。行业层面，物流、房地产和汽车行业面临较大压力，政策支持对缓释信用风险起到重要作用。

主要观点

• 经济复苏受阻：国际形势复杂严峻，国内疫情点多、面广、频发，导致3月消费、汽车产销及房地产链条相关指标放缓，经济增速回落。
• 政策靠前发力：积极的财政政策和稳健的货币政策提前发力，社融总量大幅扩张，但信贷结构仍欠佳，反映实体经济融资需求偏弱。
• 外部环境恶化：俄乌冲突、美联储紧缩等外部因素导致出口支撑减弱，输入型通胀压力上升，CPI和PPI涨幅均有所回落。
• 行业信用风险：物流、房地产和汽车行业信用风险上升，其中物流受运输不畅、运力不足和成本上升影响；房地产销售和资金面持续承压；汽车行业供需两端及成本压力增大，个别企业信用风险凸显。

关键信息

一、宏观经济与行业运行

• GDP：一季度GDP为27.02万亿元，同比增长4.80%，环比增长1.30%，较疫情前水平仍有差距。
• 工业增加值：一季度同比增长6.50%，但3月受疫情和缺芯影响，增速大幅回落。
• 固定资产投资：一季度增长9.30%，其中基建投资发力明显，制造业投资边际回落，房地产投资继续恶化。
• 社会消费品零售总额：一季度增长3.27%，3月因疫情大幅回落，部分消费升级类商品销售低迷。
• 出口与进口：一季度出口增长13.00%，但3月增速回落至15.80%，进口增速转负至9.60%。
• CPI与PPI：一季度CPI同比增长1.10%，PPI同比增长8.70%，PPI-CPI剪刀差收窄，中下游企业成本压力大。
• 失业率：一季度城镇调查失业率均值为5.50%，3月升至5.80%，稳就业压力加大。

二、宏观信用环境

• 社融总量扩张：一季度新增社融12.06万亿元，同比增长10.60%，政府债券净融资为主要支撑。
• 信贷结构欠佳：居民端贷款少增，企业端贷款短期化，显示融资需求偏弱。
• 企业债券融资分化：产业债市场信用扩张，城投债扩张放缓；3月民企债由扩张转为收缩。
• 市场流动性充裕：央行通过降准、降息等手段保持流动性合理充裕，企业融资成本稳中有降。

三、宏观政策环境

• 货币政策：央行实施两项直达工具接续转换，鼓励普惠小微贷款；降准和降息降低企业融资成本。
• 财政政策：专项债发行前置，加快释放投资拉动效应；组合式减税降费减轻企业负担，提振市场信心。
• 房地产调控政策：多部委释放“稳地产”信号，房贷利率下调，首付比例降低，有助于改善房企资金面。
• 城投平台融资：监管政策或将边际放松，有利于改善融资环境，缓解城投平台信用风险。

四、行业信用风险观察

• 物流行业：受疫情冲击，物流不畅、运力不足、成本上升，行业信用风险上升；政策支持有望缓解。
• 房地产行业：销售持续低迷，房企资金面承压，销售回款和自筹资金占比下降，信用风险或继续释放。
• 汽车行业：供给和需求双降，成本压力上升，部分弱资质、依赖海外供应链企业信用风险上升。

总体展望

• 经济增长压力：未来增长仍面临较大挑战，需统筹疫情防控与经济复苏，加大内需稳增长力度。
• 政策持续发力：财政与货币政策将继续加码，推动社融总量扩张，改善企业融资环境。
• 行业风险缓释：物流、房地产和汽车行业在政策支持下有望逐步缓解信用风险，但恢复仍需时间。
• 汇率波动：短期内人民币对美元汇率存在贬值压力，但中长期基本面支撑较强。

政策与市场影响

• 货币政策工具：MLF和逆回购利率下调，推动企业融资成本下降。
• 财政政策工具：专项债发行前置，减税降费政策释放，提升市场信心。
• 行业支持政策：物流行业获资金倾斜，房地产行业政策放松，汽车行业获结构性支持。

结论

2022年一季度，中国经济面临内外部多重压力，但宏观政策积极应对，推动社融扩张和流动性充裕。行业层面，物流、房地产和汽车行业信用风险上升，政策支持成为缓解风险的重要手段。未来需继续关注政策实施效果及经济基本面变化，以确保信用环境的稳定和经济的平稳增长。