深度报告-20221205-华安证券-怡和嘉业-301367.SZ-国产家用呼吸机龙头_志在全球市场_30页_1mb

国产家用呼吸机龙头，志在全球市场

核心内容

怡和嘉业是一家专注于呼吸健康领域医疗设备与耗材产品制造的高新技术企业，致力于为全球用户提供睡眠呼吸障碍、慢性呼吸系统疾病的整体解决方案。公司产品涵盖家用无创呼吸机、医用呼吸诊疗产品及通气面罩等，形成了“三横、两纵”的战略布局，覆盖家用、医用、耗材以及慢病管理平台。公司已获得NMPA、FDA、CE等多项国际认证，产品销往全球超过100个国家和地区，是首家通过FDA认证的国产制造商，同时也是唯一一家进入德国医保名录的国内制造商。

主要观点

• 市场前景广阔：全球COPD和OSA患者数量持续增长，预计2025年全球无创呼吸机市场规模将达到55.8亿美元，年复合增长率约15.5%。通气面罩作为呼吸机的配套产品，预计2025年市场规模将达到29.0亿美元，年复合增长率约12.4%。市场集中度高，瑞思迈和飞利浦合计占据约80%的市场份额。
• 品牌价值初具，市场占有率提升空间大：公司在2020年国内家用无创呼吸机市场占有率位居第三（15.6%），通气面罩市场占有率位居第一（37.7%）。预计2024年公司全球市场占有率将分别提升至6.20%和3.25%。
• 产品组合多样，研发实力突出：公司围绕呼吸健康领域开发全系列医疗产品，包括家用无创呼吸机、医用呼吸诊疗产品、通气面罩及慢病管理平台。公司拥有388项国内专利、27项国际专利和55项软件著作权，技术研发能力突出。
• 盈利预测与估值：预计2022-2024年公司收入分别实现14.60亿元、20.50亿元和26.25亿元，归母净利润分别为3.67亿元、5.53亿元和7.15亿元，对应EPS分别为5.74元、8.65元和11.17元，PE分别为43倍、29倍和22倍。首次覆盖给予“买入”评级。

关键信息

• 市场集中度高：全球无创呼吸机市场由瑞思迈和飞利浦主导，合计占据约80%的市场份额，行业进入壁垒高。
• 产品技术壁垒高：呼吸机和通气面罩在技术、设计、认证等方面存在较高壁垒，公司已积累多项核心技术，如呼吸气流分析、湿化控制、电磁兼容性设计等。
• 国际化布局：公司自2012年通过FDA认证进入美国市场，2021年进入德国医保名录，是全球呼吸健康领域的领先企业之一。
• 研发与创新：公司研发部门设于北京、天津、西安、深圳，研发人员占比27.52%，研发投入持续增长，推动产品不断升级迭代。
• 募投项目：公司计划通过年产30万台呼吸机及350万套配件、营销网络及品牌建设、医疗设备研发中心等项目，进一步巩固研发实力，扩展市场。

财务数据

风险提示

• 竞争对手快速返回市场风险：瑞思迈、飞利浦等国际品牌可能迅速恢复市场竞争力。
• 知识产权风险：公司产品涉及多项专利，存在知识产权纠纷风险。
• 新冠疫情带来的短期业绩上升不可持续：疫情相关产品需求可能随疫情缓解而下降。

总结

怡和嘉业作为国内呼吸健康领域的龙头企业，具备较强的技术研发能力和市场拓展能力，产品线覆盖全面，市场占有率稳步提升。公司积极布局海外市场，通过FDA、CE认证进入欧美等国家市场，同时借助国内市场的快速增长和国际竞争对手召回事件，提升全球市场地位。未来随着公司产品持续升级、研发能力增强以及国际化进程加快，公司有望在呼吸健康领域实现更大发展。