20181015-中邮证券-利尔化学-002258.SZ-公司业绩大幅上修_产能投放助力高增长_5页_1mb

投资评级总结：利尔化学 (002258.SZ)

核心内容

本报告对利尔化学 (002258.SZ) 的投资评级为“谨慎推荐”，主要基于其业绩大幅上修、产能持续释放及盈利能力提升等积极因素。报告同时指出了一些潜在风险，包括在建项目进度、环保政策、草铵膦价格波动及外汇风险等。

公司基本面

• 收盘价：19.12 元
• 52 周最高价：23.16 元
• 52 周最低价：12.64 元
• 总市值：100 亿元
• 流通市值：100 亿元
• 总股本：5.24 亿股
• 流通股本：5.23 亿股
• 每股净资产：5.04 元
• 资产负债率：47.32%

业绩与盈利预测

业绩上修

公司于2018年10月12日发布业绩预告修正公告，预计2018年1-9月归母净利为40,061.82万元-42,351.07万元，同比增长 75%-85%，远超此前中报预期的 40%-70%。主要原因是客户需求增长和产品销售量上升。

盈利预测

• 2018年EPS：1.28 元
• 2019年EPS：1.72 元
• 2020年EPS：2.44 元
• 2018-2020年动态市盈率：14.9 倍、11.1 倍、7.8 倍
• 净利润增长率：2018年预计增长 66.9%，2019年预计增长 34.2%，2020年预计增长 42.3%

产能与产品策略

产能释放

• 公司已投产丙炔氟草胺1000吨/年生产线。
• 草铵膦产能从2017年H1的5000吨/年提升至2017年末的8400吨/年，产能提升68%。
• 2019H1，广安基地草铵膦1万吨/年项目一期7000吨/年产能有望投产。
• 2019年氟环唑1000吨/年产能有望达产。

产品盈利提升

• 草铵膦采用拜耳法生产，预计成本可从8万元/吨降至6万元/吨，显著提升盈利能力。
• 通过并购与增资，公司进一步扩大市场份额，如比德生化45%股权、赛科化工45%股权，强化对上游原材料的控制。

市场与价格分析

• 草铵膦：短期价格平稳，2018年8-9月保持在17万元/吨附近，四季度需求旺季将支撑价格。中期价格因新增产能释放存在下行压力，但市场预计仍维持紧平衡格局。
• 需求端：国内禁用百草枯水剂及未来巴西、泰国、越南等地禁用政策，将为草铵膦带来约3.3万吨的增量需求。

投资评级依据

• 股价表现：当前股价对应2018-2020年动态市盈率分别为14.9倍、11.1倍、7.8倍，估值逐步下降，反映市场对其未来增长预期的提升。
• 业绩增长：公司业绩弹性主要来源于草铵膦品种及新增产能，2018年预计EPS为1.28元，对应市盈率14.9倍，具备一定的投资价值。
• 投资逻辑：草铵膦价量齐升、子公司产能释放、并购整合增强公司竞争力，形成业绩高增长基础。

风险提示

• 在建项目进度：广安基地等项目若不能按期投产，可能影响业绩增长预期。
• 环保政策：环保高压可能影响产能释放及生产成本。
• 草铵膦价格波动：市场供需变化可能导致价格波动。
• 外汇波动：影响公司海外业务收益。
• 中通投资减持：可能对股价造成短期压力。
• 政策风险：远期产品可能被政策限制使用。

财务预测摘要

投资建议

• 短期：草铵膦价量齐升、子公司产能释放及并购整合，奠定业绩高增长基础，给予“谨慎推荐”。
• 中期：随着新产能陆续投产，公司利润增量潜力显著，市场对草铵膦的需求可消化新增产能，维持紧平衡格局。
• 长期：一体化布局及产品结构优化，有望提升整体盈利水平与市场竞争力。

投资评级标准

• 股票投资评级：
  • 推荐：股票涨幅高于沪深300指数 20% 以上；
  • 谨慎推荐：股票涨幅高于沪深300指数 10%-20%。
• 可转债投资评级：
  • 推荐：涨幅高于中信标普可转债指数 10% 以上；
  • 谨慎推荐：涨幅高于中信标普可转债指数 5%-10%。

总结

利尔化学 (002258.SZ) 在2018年业绩大幅上修，主要受益于草铵膦需求增长与产能释放。公司通过并购与增资加强产业链控制，提升盈利能力。尽管存在价格波动、环保政策及项目进度等风险，但其在建产能及市场前景仍具备较强增长潜力。基于当前财务数据及市场预期，公司获得“谨慎推荐”投资评级。