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恺英网络（002517.SZ）游戏Ⅱ总结

核心内容概述

恺英网络（002517.SZ）在2024年三季报中表现出色，营业收入和归母净利润均实现同比增长，且Q3单季度各项指标同步提升。公司当前获得“买入”评级，分析师康雅雯与朱雯楠共同发布该报告，分析公司财务状况、盈利预测及未来增长看点。

主要观点

业绩表现

• 2024年三季报：公司实现营业总收入39.28亿元，同比增长29.65%；归母净利润12.8亿元，同比增长18.27%；扣非后归母净利润12.81亿元，同比增长23.43%。
• Q3单季度：营业总收入13.72亿元，同比增长30.33%；归母净利润4.71亿元，同比增长31.52%；扣非后归母净利润4.8亿元，同比增长32.53%。
• 现金流：前三季度经营活动净现金流合计12.33亿元，Q3单季度净现金流3.09亿元。

财务表现

• 毛利率与净利率提升：Q3毛利率达到82.6%，较Q2提升0.6个百分点；净利率为34.3%，较Q2提升3.6个百分点，主要得益于收入增长与费用控制。
• 研发费用增加：Q3研发费用为1.71亿元，研发费用率12.4%，较Q2增加3个百分点，显示公司加大新产品研发力度。

未来增长看点

• 产品储备丰富：公司已储备多款游戏产品，包括《盗墓笔记：启程》、《斗罗大陆：诛邪传说》、《纳萨力克：崛起》、《三国：天下归心》、《代号：信长》、《代号：DR》、《BLEACH千年血战篇》等。
• 代理发行计划：公司计划代理发行《太上补天卷》、《古怪的小鸡》、《群英觉醒》、《代号：MYX》、《蒸汽堡垒》、《数码宝贝：源码》等产品。

关键信息

盈利预测与估值

• 收入预测：2024~2026年分别为54.82亿元、61.4亿元、66.31亿元，同比增长分别为28%、12%、8%。
• 归母净利润预测：2024~2026年分别为15.98亿元、18.2亿元、21.46亿元，同比增长分别为9%、14%、18%。
• PE与PB估值：2024~2026年PE分别为18.1x、15.9x、13.5x；PB分别为4.4x、3.6x、2.9x，估值持续下降，但盈利预期仍保持增长。

财务状况

• 资产负债表：2024年资产合计预计为8,252亿元，负债合计1,645亿元，资产负债率19.9%，呈现下降趋势。
• 现金流状况：2024年经营活动现金流为1,288亿元，投资活动现金流为-610亿元，融资活动现金流为-83亿元，整体现金流表现稳健。
• 主要财务比率：ROE预计为24.2%，ROIC预计为32.7%；流动比率和速动比率均保持在3.6x以上，显示公司偿债能力较强。

风险提示

1. 版号监管政策趋严：可能对游戏上线及业务发展造成影响。
2. 游戏上线时间不达预期：可能影响收入与利润增长。
3. 数据更新不及时：可能导致分析结论与实际情况存在偏差。

结论

分析师认为，恺英网络在Q3业绩表现良好，收入与毛利率、净利率同步提升，且研发投入增加为未来增长奠定基础。尽管Q4可能因新产品上线而增加费用开支，但整体盈利预测保持增长趋势，当前估值水平较低，维持“买入”评级。公司具备较强的财务能力和现金流管理能力，未来产品线丰富，具有较大的增长潜力。