20160316-申万宏源-造纸行业产业链调研报告：行业筑底弱复苏，企业多元化转型_16页_1mb

造纸行业产业链调研报告总结

核心内容概述

本报告对2016年造纸行业进行了产业链调研，指出行业整体处于筑底弱复苏阶段，需求增长乏力，但部分细分领域如溶解浆、高端纸品等具备增长潜力。同时，多家企业通过产业链延伸和多元化转型寻求新的盈利增长点，其中重点推荐晨鸣纸业和太阳纸业，关注国企改革标的岳阳林纸。

主要观点与关键信息

一、行业现状

• 整体趋势：造纸行业处于筑底弱复苏阶段，供需关系弱平衡，部分纸种因补库存而阶段性提价。
• 区域差异：华南箱板纸行业落后产能淘汰明显，其他区域和纸种仍有待观察。
• 成本端：浆价因主要产浆国汇率走弱及上游扩产维持弱势，利好吨盈利表现。

二、细分领域分析

三、重点推荐标的

1. 晨鸣纸业（000488）

• 主营业务：造纸主业盈利改善，融资租赁盈利强劲。
• 转型方向：积极布局金融第二主业，投资性集团框架完善。
• 财务表现：15年预计贡献6.5亿净利，16-17年EPS分别为0.72元和0.93元。
• 估值情况：当前股价7.64元，对应PE分别为10.6倍和8.2倍，PB 0.9倍。
• 评级：增持。

2. 太阳纸业（002078）

• 主营业务：机制纸行业明星企业，产业链布局完善。
• 转型方向：轻型纸+溶解浆增厚业绩，“四三三”战略推进。
• 财务表现：15年40万吨溶解浆、30万吨轻型纸投产，16年儿童纸尿裤有望推出。
• 估值情况：当前股价4.80元，对应PE分别为12倍和9.6倍，PB 1.7倍。
• 评级：增持。

3. 岳阳林纸（600963）

• 背景：诚通集团旗下，国企改革试点企业。
• 转型进展：亏损制浆业务成功剥离，轻装上阵。
• 财务表现：16Q1有望扭亏为盈，股价接近三年期定增价格。
• 评级：增持。

四、其他关注标的

• 博汇纸业（600308）：通过精益管理提升产能效率，白卡纸市占率不足20%。
• 华泰股份（600308）：造纸结构调整与化工产业链延伸并举，毛利率较高。
• 投资建议：除重点推荐标的外，亦可关注博汇纸业、华泰股份等，但评级为中性。

行业前景与投资逻辑

• 行业前景：造纸行业整体面临产能过剩和需求疲软，但高端产品和多元化转型带来新的增长点。
• 投资逻辑：关注具备成本优势、产业链延伸能力强、盈利改善显著的企业，特别是具备国企改革背景的岳阳林纸。
• 未来看点：溶解浆、轻型纸、儿童纸尿裤等项目有望成为利润新增长点。

风险提示

• 产能释放风险：2016年新增产能对浆价和纸价形成下行压力。
• 市场竞争加剧：行业集中度较低，竞争激烈。
• 政策与环境因素：环保政策趋严、会议限产等影响开工率。

联系方式

• 证券分析师：
  • 周海晨：zhouhc@swsresearch.com
  • 屠亦婷：tuyt@swsresearch.com
• 研究支持：
  • 范张翔：fanzx@swsresearch.com
• 联系人：
  • 丁智艳：(8621)23297818×7580，dingzy@swsresearch.com
• 申万宏源研究微信服务号：关注获取更多研究报告。

投资评级说明

• 证券评级：
  • 买入：相对强于市场20%以上；
  • 增持：相对强于市场5%-20%；
  • 中性：相对市场在-5%~+5%之间；
  • 减持：相对弱于市场5%以下。
• 行业评级：
  • 看好：行业超越整体市场；
  • 中性：与市场表现持平；
  • 看淡：弱于整体市场。

法律声明

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