20160316-申万宏源-造纸行业产业链调研报告_行业筑底弱复苏_企业多元化转型_15页_953kb
报告摘要
造纸行业产业链调研报告总结
核心内容概述
本报告分析了2016年造纸行业的整体运营态势，指出行业处于“筑底弱复苏”阶段，需求增长乏力，但部分纸种因成本下降和补库存效应出现阶段性提价。同时，行业面临新增产能释放、落后产能淘汰及产品高端化趋势等多重挑战。在成本端，浆价受主要产浆国汇率走弱和上游扩产影响，维持弱势，利好吨盈利表现。企业通过产业链延伸和多元化扩张寻求新的盈利增长点。
主要观点与关键信息
行业现状
- 整体趋势：造纸行业处于筑底弱复苏阶段，供需仍处于弱平衡。
- 浆价走势：2016年浆价维持弱势，主要因新增产能释放，2季度后影响将逐步显现。
- 区域与产品差异：
- 华南箱板纸：落后产能淘汰明显，提价幅度较大。
- 文化纸：集中度低，受益于成本下降，短期提价不易。
- 铜版纸：供需弱平衡，集中度高，价格下滑空间有限。
- 白卡纸：产能过剩30%，16年新增100万吨产能，后市不容乐观。
- 箱板瓦楞纸：开工率下降，提价落地50元，产品高端化趋势明显。
- 溶解浆与绒毛浆：产品附加值高，应用领域广，盈利空间大，尤其是溶解浆行业受益于粘胶纤维提价和应用拓展。
企业转型与增长点
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晨鸣纸业：
- 造纸主业盈利改善，融资租赁盈利强劲。
- 融资租赁规模近200亿元，15年净利贡献6.5亿元。
- 16-17年EPS预测分别为0.72元和0.93元，PE分别为10.6倍和8.2倍，PB 0.9倍，维持增持。
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太阳纸业：
- 产业链布局完善，轻型纸、溶解浆、生活用纸等多点发力。
- 15年已投产30万吨溶解浆和轻型纸，16年将推出儿童纸尿裤。
- 16年计划投产50万吨低克重高强度牛皮箱板纸。
- 美国70万吨绒毛浆项目和老挝40万吨化学浆项目推进中。
- 16-17年EPS预测分别为0.40元和0.50元，PE分别为12倍和9.6倍，PB 1.8倍，维持增持。
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岳阳林纸：
- 国企改革标的，定增方案已获批准，PPP业务即将推进。
- 原有亏损制浆业务成功剥离，16Q1有望扭亏为盈。
- 当前股价接近三年期定增价格，评级为增持。
行业趋势与投资建议
- 投资建议：重点推荐晨鸣纸业和太阳纸业，关注国企改革标的岳阳林纸。
- 盈利预测：各公司2016-2017年盈利预测已列出，部分公司如华泰股份、博汇纸业评级为中性或看淡。
- 市场分析：行业集中度提升，龙头公司受益于成本下降和提价预期，但整体面临产能过剩和新增产能压力。
推荐标的分析
晨鸣纸业
- 业务布局：造纸主业盈利改善，融资租赁盈利强劲。
- 转型进展：投资性集团框架完善，大股东持续增持H股和B股。
- 盈利预测：16-17年EPS分别为0.72元和0.93元，PE分别为10.6倍和8.2倍。
- 投资评级：增持。
太阳纸业
- 业务布局：产业链布局完善，轻型纸、溶解浆、生活用纸等多点发力。
- 转型进展：推进“四三三”战略，聚焦纸产品、生物质新材料、快速消费品。
- 盈利预测：16-17年EPS分别为0.40元和0.50元，PE分别为12倍和9.6倍。
- 投资评级：增持。
岳阳林纸
- 转型进展：诚通集团旗下，PPP业务推进中，制浆业务成功剥离。
- 盈利预测：16年EPS为0.19元，PE为34倍。
- 投资评级：增持。
行业展望
- 短期：部分纸种因成本下降和补库存效应出现阶段性提价。
- 中期：产品高端化、产业链延伸、多元化扩张是行业主要发展方向。
- 长期：关注溶解浆、绒毛浆等高附加值产品的发展潜力，以及国企改革带来的机会。
图表与数据支持
- 图1：国际纸浆价格走势
- 图2：国内纸浆价格走势
- 图3：双胶纸价格与吨毛利
- 图4：铜版纸供需与集中度
- 图5：白卡纸提价与产能
- 图6：箱板瓦楞纸提价与产能
- 图7：溶解浆价格与盈利情况
联系方式
- 证券分析师：周海晨（zhouhc@swsresearch.com）、屠亦婷（tuyt@swsresearch.com）
- 研究支持：范张翔（fanzx@swsresearch.com）
- 联系人：丁智艳（dingzy@swsresearch.com），电话：(8621)23297818×7580
- 申万宏源研究微信服务号：图片链接
投资评级说明
- 证券评级：买入（>20%）、增持（5%-20%）、中性（-5%-5%）、减持（<5%）
- 行业评级：看好（>市场）、中性（持平）、看淡（<市场）
- 基准指数：沪深300指数
法律声明
- 本报告仅供申万宏源证券客户使用。
- 本报告内容基于公开信息，不保证准确性。
- 投资决策需客户自主判断，本公司不承担投资损失责任。
- 市场有风险，投资需谨慎。
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