20160316-申万宏源-造纸行业产业链调研报告：行业筑底弱复苏，企业多元化转型_1mb

造纸行业产业链调研报告总结

核心内容概述

本报告对2016年造纸行业进行了产业链调研，指出行业整体处于筑底弱复苏阶段，需求增长乏力，但部分细分领域如文化纸、白卡纸、溶解浆等受益于成本下降和提价预期。同时，行业面临新增产能冲击、开工率下降等挑战，企业正通过产业链延伸和多元化转型寻求新的盈利增长点。

主要观点

• 行业整体：处于弱复苏阶段，供需关系仍偏弱平衡，部分纸种因补库存出现阶段性提价。
• 浆价走势：2016年浆价维持弱势，主要受主要产浆国汇率走弱和上游扩产影响。
• 产品细分：
  • 文化纸：集中度低，受益于成本下降，短期吨毛利改善。
  • 铜版纸：供需弱平衡，集中度高，价格下滑空间有限。
  • 白卡纸：产能过剩30%，提价已落地，但16年新增产能对后市形成压力。
  • 箱板瓦楞纸：华南地区落后产能加速淘汰，提价明显，但开工率下降和新增产能对后续价格形成挑战。
  • 溶解浆、绒毛浆：产品附加值高，应用领域广泛，盈利前景良好。

关键信息

上游纸浆情况

• 2016年浆价维持弱势，主要受新增产能冲击。
• 阔叶浆价格从2015年高点630美金/吨降至470美金/吨。
• 针叶浆价格在560-570美金/吨，较去年有所下降。
• 2016年将有多个新浆厂投产，对市场形成压力。

产品与市场

• 文化纸：全国产能约1000万吨，太阳纸业产能达100万吨，集中度低。
• 铜版纸：产能过剩约10%，集中在6-7家大企业，共600多万吨。
• 白卡纸：产能过剩30%，16年新增100万吨，提价预期已落地。
• 箱板瓦楞纸：提价50元，开工率下降，产品高端化趋势明显。
• 溶解浆：全球唯一采用预水解连蒸连煮无氯元素漂白技术，盈利前景广阔。
• 绒毛浆：主要来自美国，应用领域广泛，盈利能力强。

企业转型与盈利预测

• 晨鸣纸业：造纸主业盈利改善，融资租赁盈利强劲，预计16-17年EPS分别为0.72元和0.93元，PE分别为10.6倍和8.2倍，维持增持。
• 太阳纸业：产业链布局完善，轻型纸、溶解浆等项目已投产，16年将推出儿童纸尿裤，盈利增长点明确，预计16-17年EPS分别为0.40元和0.50元，PE分别为12倍和9.6倍，维持增持。
• 岳阳林纸：国企改革推进，定增方案获批，PPP业务即将启动，预计16Q1扭亏为盈，维持增持。

推荐标的

投资建议

• 晨鸣纸业：造纸主业盈利改善，融资租赁盈利持续强劲，国企改革推进，维持增持。
• 太阳纸业：产业链布局完善，轻型纸、溶解浆等项目投产，盈利增长点明确，维持增持。
• 岳阳林纸：国企改革落地，PPP业务推进，轻装上阵，维持增持。

行业趋势与挑战

• 趋势：产品高端化、产业链延伸、多元化转型是主要发展方向。
• 挑战：新增产能冲击、开工率下降、成本压力仍存，部分产品如低端白卡纸、纸杯纸等面临亏损风险。

附注信息

• 证券分析师：周海晨、屠亦婷
• 研究支持：范张翔
• 联系人：丁智艳，联系方式：(8621)23297818×7580，dingzy@swsresearch.com
• 微信服务号：申万宏源研究
• 投资评级说明：
  • 买入：相对强于市场表现20%以上；
  • 增持：相对强于市场表现5%~20%；
  • 中性：相对市场表现在-5%~+5%之间波动；
  • 减持：相对弱于市场表现5%以下。

法律声明

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