20200708-兴业证券-汽车_2020年双积分正式版深度解读_中国版_碳排放法规_十四五_行业压舱石_37页_2mb

报告摘要

中国版“碳排放法规”，“十四五”行业压舱石

核心内容

2020年新修订的双积分政策正式落地，对新能源汽车发展起到重要支撑作用。该政策通过调整积分核算方式、延长积分抵偿期限、优化积分结转规则等方式，强化对乘用车企业的约束力，并推动新能源汽车行业健康、稳健发展。政策强调了对传统能源乘用车的节油要求，同时为新能源汽车发展提供了更灵活的积分抵偿机制，有助于行业逐步摆脱积分富余问题，进入爆发增长阶段。

主要观点

政策调整方向：2020年正式稿在多个方面进行了优化，包括积分核算方式、积分结转规则、低油耗乘用车优惠、醇醚燃料纳入管理范围等，旨在提高新能源汽车积分标准，同时减轻部分企业短期压力。
积分核算趋严：BEV车型的积分核算方法更加严格，以400km续航车型为例，2020年正式版积分较2017版下降47%，较2019版下降6%。引入续驶里程调整系数和能量密度调整系数，对续航里程低于300km或能量密度低于125Wh/kg的车型给予一定折扣，对A00级车型影响较大。
积分抵偿机制优化：2020年度产生的新能源汽车负积分可以使用2021年度产生的新能源汽车正积分进行抵偿，有助于缓解车企积分压力，尤其是疫情冲击下的行业困境。
积分结转规则：CAFC正积分和NEV正积分的结转规则更加明确，2021-2023年低油耗乘用车的积分核算优惠力度逐步降低，从0.5倍到0.2倍，鼓励车企加快新能源转型。
行业发展趋势：2019年全行业NEV正积分过剩327万分，CAFC正积分过剩129万分，但2020~2021年通过积分抵偿机制，行业积分压力将得到缓解，预计2022年起新能源车将进入爆发增长期。
销量预测：2020~2023年国内新能源乘用车销量预计分别为113万辆、176万辆、235万辆、291万辆。

关键信息

双积分政策背景：2017年9月28日，工信部发布《乘用车企业平均燃料消耗量与新能源汽车积分并行管理办法》，自2018年4月1日起施行。
积分计算公式：双积分 = 平均燃油消耗量积分 + 新能源汽车积分。
2019年积分情况：
- NEV正积分：413万分，过剩327万分。
- CAFC正积分：646万分，过剩129万分。
合资企业压力：合资企业和进口乘用车供应企业在2019年面临较大负积分压力，而自主品牌在积分考核中表现优于合资企业，主因其在电动化布局方面更具优势。
投资建议：
- 推荐宁德时代、科达利、璞泰来、恩捷股份、当升科技、宏发股份（电新组覆盖）。
- 推荐三花智控、拓普集团（汽车组覆盖）。
风险提示：
- 国内新能源汽车政策不及预期。
- 国内新能源汽车销量不及预期。
- 电动车产业链供给不及预期。
- 产业链大幅降价。
- 产业链技术迭代不及预期。

政策变化解读

新能源汽车积分比例要求提升：2021-2023年新能源汽车积分比例分别为14%、16%、18%，较2019年征求意见稿一致，符合市场预期。
低油耗乘用车优惠调整：2021-2023年低油耗乘用车的积分核算优惠力度从0.2倍逐步降低至0.5、0.3、0.2倍，鼓励车企通过发展新能源车满足积分要求。
醇醚燃料纳入管理范围：传统能源乘用车范围扩大，包括醇醚燃料汽车，进一步推动节能减排。
关联企业认定条件明确：允许同一外方母公司旗下的合资企业间、国内汽车企业与其持股的境外生产企业所对应的授权进口供应企业间转让CAFC积分，利好自主品牌发展。
积分抵偿机制灵活：2020年度负积分可通过2021年度正积分抵偿，给予车企更长的准备期。
积分结转规则优化：2021年NEV正积分结转前提为传统能源乘用车CAFC实际值与达标值比值不高于123%，鼓励车企提升燃油效率。
CAFC目标值逐步降低：2020年CAFC目标值较2019年进一步下降，促使车企加快燃油车节能技术的开发。