20130319-长城证券-转折改善业绩_改革提升估值_13页_1mb

电力行业调研报告总结

核心内容概述

本报告由分析师郑川江撰写，主要分析了电力行业在“十二五”期间所处的转折期，以及电力体制改革对行业的影响。报告指出，电力行业面临用电量增速下滑、区域用电差异加大、煤价低迷等挑战，但同时也存在改革带来的盈利提升和估值改善的机会。

主要观点

• 行业处于转折期：电力行业在“十二五”期间面临多重挑战，包括用电需求增速放缓、区域用电变化、煤电形势逆转。
• 煤价易下难上：由于宏观经济疲软、部分产能复产等因素，煤价短期内难以回升，这将对电力企业盈利产生积极影响，尤其是龙头公司的EPS有上调可能。
• 电改值得期待：电力体制改革是必然趋势，输配分开和竞价上网可能是主要方向，这将提升电力企业的盈利稳定性和行业整体盈利能力。
• 估值提升空间大：当前主流电力公司估值处于13年10-12倍PE左右，随着改革预期的增强，板块估值有望进一步提升。

关键信息

用电量变化

• 全国用电增速下滑：2012年全国用电增速为5.5%，今年前两个月增速同样为5.5%，3月上旬甚至出现负增长。
• 区域用电差异显著：华东和广东等传统用电大省增速下降，而西部省份如新疆、甘肃、青海等地用电增速加快。
• 用电增速数据：表1展示了2006-2012年各省市用电增速，部分省份如广东、广西、贵州等增速明显下降。

煤电形势逆转

• 动力煤市场弱势运行：港口煤价基本稳定，电厂库存可用天数减少。
• 进口煤影响：2012年动力煤进口量达1.02亿吨，占火电用煤的11.1%。进口煤缓解了运力紧张，满足了部分市场需求。
• 煤价波动：煤价预计在3%左右波动，对电力企业盈利有积极影响。

电力体制改革

• 改革趋势明确：电监会与能源局的合并显示推进电改的意图，输配分开和竞价上网是改革的大方向。
• 改革影响：改革将提升电力企业盈利的持续性和稳定性，行业整体盈利仍有提升空间。
• 政策背景：近三年电力改革政策包括推进输配分开试点、电价改革、水电和核电定价机制改革等。

行业盈利现状

• 火电盈利能力弱：2012年五大集团火电盈利能力仅为50-60亿元，远低于国外平均水平。
• 净利率和净资产收益率低：五大集团净利率和净资产收益率远低于欧美电力企业，显示我国电力行业盈利空间较大。
• 盈利预测：表5展示了重点公司的盈利预测，大唐发电、华电国际、国电电力等被重点推荐。

投资建议

• 超配电力行业：建议投资者超配电力行业，认为其未来表现有望优于市场。
• 重点个股推荐：
  • 行业龙头：大唐发电（预期非常不充分）、华电国际（弹性大）、国电电力（稳健增长）。
  • 自下而上个股：粤电力和黔源电力。

风险提示

• 煤价反弹：煤价可能反弹，影响电力企业盈利。
• 电改低于预期：电力体制改革可能不如预期顺利，影响行业整体盈利预期。

图表与数据

• 图1：全国用电增速
• 图2：秦皇岛煤炭平仓价
• 图3：港口和电厂库存情况
• 图4：水电项目审批
• 图5：水电对火电的边际冲击
• 图6：动力煤单月进口量及其在我国火电用煤中的占比
• 图7：进口煤主要分布在沿海省份
• 图8：进口煤缓解运力紧张
• 图9：美国电力及公用事业批发电价和销售电价
• 图10：欧盟批发电价和销售电价
• 图11：各国电力上市公司净利率对比
• 图12：各国电力上市公司净资产收益率对比
• 图13：五大电力集团净利率
• 图14：五大电力集团净资产收益率

表格数据

• 表1：2006-2012年各省市用电增速
• 表2：2013-2015年预计将要投产的主要水电统计
• 表3：近三年电力体制改革政策和法规
• 表4：五大发电集团净利润统计
• 表5：重点公司盈利预测

研究员信息

• 郑川江：长城证券分析师，2012年加入。
• 李冬婷：北京大学经济学学士、管理学硕士，2011年加入。
• 熊英：2012年加入，任电力环保等公用事业研究助理。

免责声明

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投资评级说明

• 公司评级：强烈推荐（预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅15%以上）、推荐（预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅5%-15%）、中性（预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅-5%-5%）、回避（预期未来6个月内股价相对行业指数跌幅5%以上）。
• 行业评级：推荐（预期未来6个月内行业整体表现战胜市场）、中性（预期未来6个月内行业整体表现与市场同步）、回避（预期未来6个月内行业整体表现弱于市场）。

联系信息

• 深圳联系人：刘璇、王涛、陈方园、陈尚峰
• 北京联系人：赵东、杨洁、王媛、李彦仪、安雅泽
• 上海联系人：谢彦蔚、陈韵
• 长城证券研究所：深圳、北京、上海办公地址及联系方式

总结字数：999