石化能源行业2024年度投资策略：民营大炼化企业迎来底部布局机遇-20231113-浙商证券-32页_2mb

民营大炼化企业迎来底部布局机遇总结

核心内容概述

2023年，民营大炼化企业迎来业绩修复与价值回归的机遇。原油价格企稳、下游需求结构性复苏，特别是纺服端和出行端的回暖，推动了企业利润的回升。同时，估值处于历史低位，具备较大的上行弹性。未来随着宏观经济的持续恢复和地产链修复，行业基本面有望进一步改善。

主要观点

• 行业回顾：2022年油价剧烈波动与需求疲软导致炼化企业利润受损，2023年以来，原油价格平稳运行，下游需求复苏，企业业绩逐步修复。
• 行业展望：宏观经济稳步恢复，地产端修复预期增强，带动烯烃等大宗品需求回暖，推动民营大炼化企业价值重估。
• 投资策略：芳烃与涤纶长丝的投产高峰已过，行业供需格局优化，头部企业有望充分受益。
• 重点公司推荐：荣盛石化、恒力石化、东方盛虹等企业具备较强盈利能力和成长潜力。
• 风险提示：油价波动、宏观经济下行、地产修复不及预期、行业供需恶化及数据可信性风险。

关键信息

行业回顾

• 2022年油价剧烈波动导致炼化企业利润受损。
• 2023年布伦特原油期货结算价横盘震荡于70-90美元/桶，低于2022年度均价。
• 中国宏观经济稳步修复，工业增加值、社零总额持续增长，纺服与出行需求复苏明显。
• 2023年前三季度SW石油石化板块总营收与归母净利润均实现修复，其中SW炼化及贸易Ⅱ板块表现尤为突出。

行业展望

• 房地产开发投资、新开工面积、施工面积等指标同比增速仍处于低位，地产端修复缓慢。
• 烯烃等大宗品的下游主要集中在地产相关产业，因此盈利仍承压。
• 随着地产松绑政策持续发挥作用，房地产行业有望进一步企稳复苏，带动相关化工品需求。

投资策略

• 涤纶长丝行业：

  • 2023年为投产高峰，预计全年净增产能497万吨，2024年产能增速将显著放缓。
  • 行业供给格局持续集中，头部企业定价权增强。
  • 内需强劲复苏，出口高增，市场表现“淡季不淡，旺季恒旺”。
  • 库存持续去化，价差维持在较高水平，基本面明显改善。

• PX行业：

  • 2023年1-9月国内PX表观消费量同比高增16%。
  • PX-石脑油价差已重回400美元/吨，基本面显著改善。
  • 未来新增产能有限，预计2024年6月投产300万吨，2026年6月投产200万吨，整体新增产能较少，有望开启新一轮景气周期。

重点公司推荐

• 荣盛石化：

  • 多产业链布局高端新材料，2023年归母净利润预测为22.38亿元，2024年预计达73.33亿元，2025年预计达109.01亿元。
  • PB（TTM）估值处于历史较低水平，未来随着在建项目投产，业绩弹性充足。

• 恒力石化：

  • 2023年归母净利润预测为79.81亿元，2024年预计达114.80亿元，2025年预计达143.14亿元。
  • PB（TTM）估值处于历史较低水平，盈利增长潜力较大。

• 东方盛虹：

  • 2023年归母净利润预测为39.52亿元，2024年预计达65.96亿元，2025年预计达89.31亿元。
  • PB（TTM）估值处于历史较低水平，具备良好成长性。

• 恒逸石化：

  • 2023年归母净利润预测为6.88亿元，2024年预计达13.26亿元，2025年预计达20.04亿元。
  • PB（TTM）估值处于历史较低水平，未来盈利增长预期明确。

风险提示

1. 油价大幅波动：若国际原油价格大幅上涨或下跌，将对炼化企业成本端和库存损益产生影响。
2. 宏观经济下行：若宏观经济下行，将抑制纺服、出行等下游需求，影响化工品价格。
3. 地产端修复不及预期：地产修复缓慢可能影响建材、家电等关联行业，进而影响上游化工品需求。
4. 行业供需格局恶化：若乙烯、丙烯等在建产能快速投放，可能导致价格下跌。
5. 第三方平台数据的可信性风险：报告基于第三方平台数据，存在数据准确性风险。

估值与盈利预测

结论

民营大炼化企业已走出业绩底部，未来随着宏观经济的稳步恢复和下游需求的持续复苏，企业盈利有望进一步改善。同时，行业估值处于历史低位，具备较高的投资价值。建议投资者关注荣盛石化、恒力石化、东方盛虹等龙头企业，把握行业复苏带来的投资机会。