医药2021年中期投资策略：关注政策指挥棒，聚焦政策免疫、大创新与细分器械_34页_3mb

医药行业2021年中期投资策略总结

核心观点

• 关注政策指挥棒：医药行业受政策影响显著，未来应聚焦政策免疫品种、大创新和细分器械。
• 政策免疫品种：推荐血液制品、疫苗和自主消费领域，具有高壁垒、低竞争、抗政策风险等特征。
• 创新产业链：CXO（CRO/CDMO）和创新药企迎来黄金发展期，受益于政策支持、国内市场需求及国际化布局。
• 细分器械：重点推荐传统IVD（化学发光）和康复器械，国产替代和新兴需求将推动行业增长。
• 医药行业表现：2021年上半年整体表现较强，但细分行业分化明显，医疗服务和中药涨幅显著。

政策背景与趋势

医药高内需依赖，国际化能力不足

• 国内医药行业高度依赖内需，国际化程度较低，限制了企业应对政策变化的能力。
• 医药出口占比仅8.1%，其中成药制剂类出口占比极低，仅为5.6%（化学制剂）和0.4%（中成药）。
• 企业国际营收占比偏小，如恒瑞医药2020年海外营收仅占3%。

医保基金“超级买方”身份显现

• 我国已建立覆盖13.5亿人的基本医保制度，医保基金在卫生费用支付中占比达32%。
• 医保控费政策强化，国采常态化，省际联采广泛化，药械价格持续下降。

国采与省际联采常态化

• 截至2021年，已完成五轮国采，涉及218个品种，平均降价幅度达52%-56%。
• 17个省际联盟开展采购，扩大了医保基金的议价能力，推动行业进一步集中。

政策免疫品种分析

血液制品

• 资源属性强，受制浆站和采浆员限制，产能难以快速扩张。
• 寡头垄断格局已形成，天坛生物、华兰生物、上海莱士、泰邦生物等四家企业占据**52.4%**市场份额。
• 采浆增量是关键增长点，天坛生物和派林生物具备较强采浆能力，单位浆站采浆量高。
• 产品线丰富有助于提升吨浆利润，国际血制品巨头可生产26种，而国内企业普遍仅生产10-13种。

疫苗行业

• 大品种大时代，新冠疫苗成为业绩增长引擎，预计贡献28亿剂，销售额最大。
• 多联、多价是疫苗发展大方向，如AC-Hib三联苗、DTaP-Hib四联苗、4价HPV疫苗、9价HPV疫苗等。
• 国内头部企业如智飞生物、康泰生物、康希诺等已获批新冠疫苗，具备较强市场竞争力。
• 智飞生物：重组亚单位新冠疫苗，预计2021年营收33亿元，净利润15亿元。
• 康希诺：腺病毒载体新冠疫苗，预计2021年营收17亿元，净利润8亿元。
• 康泰生物：灭活新冠疫苗，13价肺炎结合疫苗等重磅产品即将上市。

自主消费

• 生长激素市场渗透率低，存在较大增长空间，健高为成长赛道。
• 品牌中药具备独家特征，受政策支持，中华传统文化瑰宝。

创新产业链分析

CXO行业

• 高景气发展阶段，受益于政策支持、国内研发需求增长及国际化趋势。
• CRO服务渗透率不断提升，国内企业逐步具备全球竞争力。
• CDMO行业亦受益于创新药加速上市，市场需求旺盛。

创新药企

• 传统药企与新兴生物医药企业共同参与创新药研发，形成同台竞争。
• 创新药突围策略包括：加速上市、适应症选择、医保渠道、融资红利。
• 建议关注创新药团队与管线，平衡风险与收益。

细分器械分析

传统IVD（免疫诊断）

• 化学发光公司如安图生物、新产业、九强生物，具备高增长潜力。
• 前端新增装机量是关键指标，部分公司已实现超预期增长。
• 国产替代和填补空白市场为行业提供增长空间。

康复器械

• 朝阳行业，未来综合医院康复科建设将拉动需求。
• 潜在市场规模达600-1200亿元，具备长期增长潜力。
• 翔宇医疗、普门科技具备康复科整体解决方案能力，重点推荐。

半年回顾

• 医药生物行业上涨6.48%，跑赢沪深300约9个百分点。
• 细分行业分化加剧，医疗服务和中药涨幅最大，分别27.23%和17.97%。
• 医药商业和化学制剂下跌16%以上。
• 行业整体估值处于十年波动区间中位数，但医疗服务等细分行业估值略高。

风险提示

• 医药政策风险：国采和医保控费政策持续影响行业。
• 降价超预期：集采和医保谈判可能进一步压缩利润空间。
• 系统性风险：宏观经济波动可能影响医药行业需求。