20170517-中原证券-锂电行业投资策略_行业将转变为市场驱动_围绕三元动力及材料布局_41页_1mb

锂电行业总结

核心内容

锂电行业正经历从补贴驱动向市场驱动的转型，新能源汽车的市场表现与政策导向对行业影响显著。行业整体营收和净利润持续增长，但部分细分领域如六氟磷酸锂和部分锂电池企业出现业绩分化。三元材料因高能量密度和政策支持，成为行业重点发展方向。

主要观点

• 行业趋势：新能源汽车产业将由政府补贴驱动逐步转变为市场驱动，2017年是行业驱动力转变的关键年。
• 市场表现：锂电池和新能源汽车指数在2017年年初至1月中旬经历回调，随后因政策和业绩兑现出现上涨，但一季度产销不及预期导致再次回调。
• 业绩回顾：2016年锂电板块营收和净利润均实现大幅增长，17年一季度业绩增速有所放缓，部分企业出现下滑。
• 盈利能力：锂电板块销售毛利率和净利率在2016年有所提升，但2017年一季度有所回落，预计全年将企稳。
• 细分领域表现：上游原材料如碳酸锂和六氟磷酸锂价格维持高位或回调，三元正极材料因钴价上涨和需求增长价格上升。

关键信息

行业发展

• 动力电池：比亚迪、CATL、坚瑞沃能、国轩高科是主要企业。
• 正极材料：杉杉股份、厦门钨业、当升科技、科恒股份、富临精工是主要企业。
• 电解液：天赐材料、江苏国泰、新宙邦、杉杉股份是主要企业。
• 负极材料：中国宝安、杉杉股份是主要企业。
• 隔膜：星源材质、沧州明珠、中材科技是主要企业。
• 六氟磷酸锂：多氟多、天赐材料、天际股份、必康股份是主要企业。

业绩分析

• 2016年业绩：锂电池板块营收和净利润均增长，其中天齐锂业、赣锋锂业、华友钴业、格林美、多氟多等企业表现突出。
• 2017年一季度：部分企业如赣锋锂业、星源材质、国轩高科出现业绩下滑，而坚瑞沃能、亿纬锂能等企业仍保持增长。

新能源汽车产销

• 2016年：新能源汽车产量51.7万辆，同比增长36.41%。
• 2017年一季度：销量5.44万辆，同比下降7.70%，主要因补贴下调和推荐目录调整。
• 市场占比：新能源汽车市场占比稳步提升，3月达到1.22%。

政策导向

• 补贴政策：2016年12月29日，财政部等发布补贴新政，提高推荐车型目录门槛，调整补贴标准和上限，采用退坡制。
• 推荐目录：2017年1-4批目录合计车型1473款，以纯电动为主，三元材料在乘用车中占比提升，磷酸铁锂在客车中高补贴占比显著提高。
• 充电基础设施：2016年12月发改委等发布新国标实施方案，推动充电设施标准化建设，2017年计划新增80万个充电桩。

投资策略

• 投资主线：建议围绕三元动力电池上下游进行布局，关注三元材料的上游原材料、正极材料、动力电池优势企业，以及为三元电池配套的隔膜和电解液企业。
• 关注标的：赣锋锂业、天齐锂业、富临精工、杉杉股份、科恒股份、亿纬锂能、南都电源、坚瑞沃能、东方精工、国轩高科、沧州明珠、江苏国泰、天赐材料、新宙邦等。
• 估值水平：12年以来锂电板块估值中位数52.44倍，2017年5月9日估值为40.16倍，维持“同步大市”投资评级。

风险提示

• 系统风险：新能源汽车产销不及预期、政策执行力度不足。
• 行业竞争：行业竞争加剧可能影响盈利能力。
• 宏观经济：国内外宏观经济下滑可能对行业造成影响。

评级及投资思路

• 行业投资评级：维持“同步大市”。
• 公司投资评级：根据未来6个月内公司相对大盘涨幅，分为买入、增持、观望、卖出四个等级。

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