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天风总量每周论势2023年第4期总结

核心内容概述

本期报告由天风证券分析师孙彬彬、吴先兴、刘晨明联合撰写，围绕“景气投资的季度效应”、“十年国债是否破3？”以及“若大幅高开，追涨胜率如何？”三大主题，对2023年2月的市场走势进行了系统分析和预测。报告从策略、固收、金工三个维度出发，提供了对当前市场环境的多角度解读。

1. 策略：景气投资的季度效应

主要观点

• 季度有效性差异：不同季度的财务指标对市场的影响存在显著差异。其中，增速是季度维度最有效的财务指标，其有效性顺序为：二季度 > 三季度 > 四季度 >> 一季度。
• 一季度行情驱动因素：一季度受政策面与流动性驱动，市场上涨概率高，风格偏向小盘、主题、概念，但主题板块持续性不强。
• “四月决断”与“一季报分水岭”：一季度行情混乱，4月财报季将带来市场方向的明确，4月是单月涨幅与季度增速相关度最高的月份。
• 四季度市场特点：四季度先“炒当下”后“炒预期”，12月市场更关注政策利好和资金布局下一年行情，可能出现避险情绪。
• 指标互补关系：
  • 【增速】的最强互补指标是【PB】，其次是【股息率】；
  • 【PE】与【增速】无关；
  • 【增速】失效时，【ROE】通常也失效。

关键信息

• 宏观下行期：景气投资有效性边际变弱，但市场可能并非景气投资失效，而是盈利预期的线性外推失效；
• 配置建议：在衰退期和Q4，可关注低PB或高股息率的标的；在“春节->两会”主题投资后，建议平衡配置低PB，等待“四月决断”；
• 宏观周期向上：若宏观周期明确向上，增速仍是最佳指标。

2. 固收：十年国债是否破3？——2月资金面与债市月报

主要观点

• 资金面主导因素：2月资金面的主导因素在于能否延续1月信贷社融的“开门红”态势及节后复工情况；
• 政策预期交易：中央经济工作会议后至两会前，市场主要交易政策引导下的预期，PMI和社融是关键验证指标；
• 利率走势预期：预计2月长端利率将向上调整，不排除破3%的可能性，收益率曲线将趋于陡峭化；
• 外部环境影响：美联储加息预期趋于平稳，十年美债可能在3-4%区间震荡，美元虽不快速回落，但美日、美欧货币政策分化将压制美元。

关键信息

• 资金利率预测：预计春节后隔夜资金利率在1.75%附近，不排除**1.75%-2%**的可能；
• 债市展望：若PMI和社融持续扩张，债市调整将持续；
• 美元走势：美元偏弱格局基本确立，有利于人民币风险资产，不利于人民币避险资产。

3. 金工：若大幅高开，追涨胜率如何？

主要观点

• 市场震荡格局：当前市场处于震荡状态，短期均线（20日）接近长期均线（120日），市场风险偏好成为主要驱动因素；
• 日历效应：春节后第一周，中证1000指数平均上涨3.41%，上证50指数平均下跌0.56%，沪深300基本持平；
• 技术面分析：市场成交未放大，上行尚未遇到明显阻力，但若进一步上涨，接近去年7月高点的筹码密集区可能带来阻力；
• 高开后表现：以沪深300为例，高开1.5%以上后，当日平均上涨0.13%，随后一周平均下跌0.06%；
• 宏观影响：下周将进入美联储加息窗口期，市场风险偏好可能下行，特别是对北向资金的影响；
• 中期展望：在稳增长和美国加息放缓的背景下，市场有望继续震荡上行。

关键信息

• 配置建议：继续推荐困境反转型板块，重点关注金融地产链、TMT（数字经济）；
• 基金产品推荐：可关注TMT ETF(512220) 和 科创ETF（588050）；
• 估值水平：Wind全A指数PE位于30分位点，PB位于20分位点以内，当前建议股票配置仓位为60%。

风险提示

• 宏观经济风险：经济复苏不及预期，可能影响市场走势；
• 政策风险：国内外宏观政策转向超预期；
• 市场风险：市场环境变动，可能出现非预期波动；
• 模型风险：模型基于历史数据，可能无法准确预测未来市场；
• 疫情扩散风险：海内外疫情扩散超预期可能对市场造成冲击；
• 业绩风险：业绩不达预期可能影响市场信心。

总结

本期报告从策略、固收、金工三个角度全面分析了2023年2月的市场环境与走势预期。核心结论包括：

• 景气投资在不同季度表现不一，一季度以政策和流动性为主导，四季度则关注政策预期与估值；
• 债市可能因政策预期与数据验证出现调整，**十年国债破3%**可能性存在；
• 市场震荡中，低PB与高股息率成为重要配置参考，TMT与数字经济是当前关注重点；
• 宏观环境整体向好，但需警惕政策转向、疫情扩散、业绩不及预期等风险。

报告为投资者提供了多维度的参考依据，有助于在复杂市场中把握节奏与方向。