深度报告-20221230-华创证券-瑞晨环保-301273.SZ-深度研究报告_高效节能离心风机龙头_产品_行业双维度_扩张未来可期_33页_1mb

报告摘要

瑞晨环保深度研究报告总结

核心内容概述

瑞晨环保（301273）是一家专注于高效节能离心风机研发与制造的节能环保装备制造商。公司成立于2010年，核心产品为高效节能离心风机，其节能率与高端外资品牌相当，价格仅为外资品牌的60%-70%。公司正在积极拓展产品线和下游行业，包括泵、换热器、电机等，覆盖水泥、钢铁等多个高能耗行业。公司具备较强的研发能力，拥有70名研发人员，研发费用率在行业内处于领先地位。公司已获得宝武、中国建材等大型企业的认可，市场口碑良好。

主要观点

政策支持：随着“双碳”目标的推进，国家对高能耗行业的节能改造需求不断释放，尤其在风机和泵等设备上，政策鼓励高效节能产品的应用，为公司提供广阔的市场空间。
市场空间广阔：当前我国离心风机市场空间约为200亿元，其中水泥行业已基本完成改造，钢铁行业仍有巨大潜力。预计钢铁行业的离心风机改造市场空间超过200亿元，如若全部释放，市场空间将翻倍。
产品优势：公司产品性能优异，节能率高，价格竞争力强，具备较强的市场竞争力。公司还具备完善的售后服务体系，能够为客户提供全生命周期服务。
研发实力强劲：公司研发团队经验丰富，具备多项专利，研发费用率保持在7%左右，技术积累深厚，产品具备较高的性价比。

关键信息

产品管线：公司产品包括高效节能离心风机、高效节能离心水泵、燃烧器、预热器、钢包烘烤器等。
下游行业：公司主要客户为水泥、钢铁等高能耗行业，其中水泥行业贡献营收占比接近80%，钢铁行业贡献营收占比约16.67%。
财务表现：公司2021年营收为4.08亿元，2022年预计为4.95亿元，2023年预计为6.86亿元，2024年预计为9.30亿元。归母净利润预计2022年为0.85亿元，2023年为1.37亿元，2024年为1.84亿元。
盈利预测：公司风机业务预计2022-2024年营收增速分别为23%、42%、38%，毛利率分别为41%、44%、44%；水泵业务预计营收增速分别为10%、16%、21%，毛利率分别为50%、55%、55%；合同能源管理业务预计营收增速分别为10%、20%、15%，毛利率分别为55%、62.5%、63%。
投资建议：首次覆盖给予“强推”评级，2023年目标价为57.3元，对应PE为30倍。
风险提示：市场竞争激烈、外协加工比例过高、下游行业波动、应收账款绝对值较高、可能收到交易所监管函等。

产品与行业双维度扩张

产品线扩展：公司产品从泵、风机、换热器、电机等多个方向扩展，逐步形成组合销售和多种解决方案。
行业拓展：公司已从水泥、钢铁等行业扩展至造纸、氧化铝等新兴领域，未来有望带来新的业绩增长点。

市场空间与政策支持

风机市场：我国离心风机行业市场空间约为200亿元，其中改造市场潜力巨大，尤其是钢铁行业。
政策推动：国家出台多项政策支持节能设备改造，包括《工业领域碳达峰实施方案》等，推动风机、泵等设备的节能改造，为公司带来新的增长机会。

核心竞争优势

研发优势：公司研发费用率在行业内领先，拥有多项专利，具备较强的自主创新能力。
经验优势：公司拥有丰富的项目经验，已累计完成高效节能风机2200台、高效节能水泵1600台，积累了大量型谱和模型数据。
品牌优势：公司产品获得宝武、中国建材等大型企业认可，具备较强的市场影响力。
储备优势：公司正在研发低氮燃烧器、高效永磁电机等新产品，拓展产品线和行业应用。

盈利预测与估值

盈利预测：预计2022-2024年公司净利润分别为0.85亿元、1.37亿元和1.84亿元。
估值：公司选取陕鼓动力、南网能源、景津装备等为可比公司，给予2023年30倍PE，对应目标价57.3元。
财务指标：公司总股本为7,164.18万股，总市值为28.87亿元，流通市值为6.85亿元，资产负债率为48.51%，每股净资产为7.06元。

总结

瑞晨环保作为一家专注于高效节能离心风机的节能环保装备制造商，凭借优异的产品性能、强大的研发能力和广泛的市场认可，具备成长为知名节能装备制造商的潜力。在“双碳”政策推动下，公司有望在水泥、钢铁等行业实现快速增长。公司未来增长逻辑主要来源于产品线和下游行业的不断拓展，以及政策带来的市场空间释放。公司目前估值较低，具备一定的估值溢价空间，值得投资者关注。

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