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特步国际（01368.HK）2022H1业绩点评总结

核心内容

特步国际于2022年8月25日发布中期业绩报告，显示公司上半年表现亮眼，收入和利润均实现显著增长，且公司维持“买入”评级，体现出对其全年增长前景的看好。

主要观点

业绩表现

• 总收入：约56.84亿元人民币，同比增长37.5%。
• 主品牌收入：48.98亿元人民币，同比增长36.2%。
• 净利润：5.9亿元人民币，同比增长38.4%。
• 毛利率：42%，同比提升0.2个百分点。
• 净利润率：10.4%，同比提升0.1个百分点。

收入结构

• 主品牌（大众运动）：收入增长36.2%，占总收入的86.2%。
• 时尚运动：收入增长36.3%，占总收入的11.1%。
• 专业运动：收入增长106.4%，占总收入的2.7%。
• 品类结构：服饰类产品占比提升至38.4%，鞋履类占比下降至59.5%，配饰类占比为2.1%。
• 毛利率变化：服饰类毛利率提升2个百分点至42.8%，鞋履类毛利率下降0.9个百分点至41.8%，配饰类毛利率下降0.1个百分点至33.2%。

渠道与品牌建设

• 门店数量：截至2022年上半年，集团共拥有6251家特步品牌门店，特步儿童门店增加至1480个。
• 九代店布局：提升品牌形象与店效。
• 跑步俱乐部与会员：跑步俱乐部增至41家，特跑族会员约150万人。
• 海外布局：索康尼与迈乐在亚太地区和中国内地分别拥有71间和46间直营店，进一步拓展国际市场。

财务与现金流

• 经营活动现金流：2022H1为-2.68亿元人民币，主要受疫情及供应链影响，预计下半年将恢复正常。
• 存货周转天数：106天，同比增加27天，主因疫情影响与发货节奏调整。
• 应收周转天数：102天，同比减少10天。
• 应付周转天数：138天，同比增加24天。
• 营运资金周转天数：70天，同比减少7天。

盈利预测

• 2022-2024年收入预测：130.3亿元、163.9亿元、195.8亿元人民币，同比增长率分别为30%、26%、19%。
• 2022-2024年归母净利润预测：11.2亿元、13.7亿元、16.1亿元人民币，同比增长率分别为23%、22%、18%。
• EPS预测：0.43元、0.52元、0.61元人民币。
• 估值指标：2022年PE为22.2倍，2023年PE为18.2倍，2024年PE为15.4倍；P/B、P/S及EV/EBITDA均呈下降趋势，反映公司估值逐步优化。

关键信息

• 增长动力：主品牌（大众运动）与专业运动（索康尼&迈乐）是主要增长引擎，其中专业运动增长超预期。
• 产品力提升：公司通过推出高性能跑步产品，如「160X」系列，成功提升品牌形象与市场认可度。
• 风险提示：包括宏观经济下行、疫情反复、行业竞争加剧及消费者偏好变化等。
• 分析师团队：杨仁文（国海证券总裁助理兼研究所所长）、马川琪（美国西北大学硕士，专注于大消费产业研究）。

投资评级与建议

• 评级：买入（维持）。
• 理由：公司深耕本土市场形成壁垒，销售稳定增长，产品力提升助力利润率增长，未来增长潜力大。

总结

特步国际2022H1业绩表现强劲，主品牌和专业运动均实现显著增长，毛利率和净利润率保持稳定。尽管受疫情影响，公司仍展现出较强的市场适应能力与增长韧性。公司通过产品创新和渠道优化，持续强化品牌护城河，未来增长可期。分析师维持“买入”评级，认为其估值合理且具备长期投资价值。