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特步国际（01368）2022年中期业绩总结

核心内容

特步国际在2022年中期实现收入56.84亿元人民币，同比增长37.5%；归母净利5.90亿元人民币，同比增长38.4%。业绩增长主要得益于大众运动品牌、电子商务业务及儿童业务的持续增长，以及专业运动品牌索康尼在电商渠道的强劲表现。

主要观点

收入结构分析

• 大众体育主品牌：收入48.98亿元，同比增长36.2%，占比86.2%，是主要增长动力。
• 时尚运动（盖世威、帕拉丁）：收入6.30亿元，同比增长36.3%，占比11.1%。
• 专业运动（索康尼、迈乐）：收入1.57亿元，同比增长106.4%，占比2.7%，表现尤为亮眼。

产品类别表现

• 鞋履：收入33.80亿元，同比增长29.8%，占比59.5%。
• 服装：收入21.87亿元，同比增长50.6%，占比38.4%。
• 配饰：收入1.17亿元，同比增长48.2%，占比2.1%。

毛利率与净利率

• 整体毛利率：42.0%，同比增长0.2个百分点。
• 大众运动毛利率：42.2%，同比增长0.7个百分点。
• 时尚运动毛利率：39.8%，同比下降3.7个百分点。
• 专业运动毛利率：44.2%，同比下降1.2个百分点。
• 净利率：10.4%，同比增长0.1个百分点。

费用情况

• 销售及分销开支：10.46亿元，同比增长35.13%，费用率18.4%，同比下降0.3个百分点。
• 一般及行政开支：6.56亿元，同比增长35.97%，费用率11.5%，同比下降0.2个百分点。

关键信息

存货管理

• 存货周转天数：106天，同比增加27天。
• 存货总额：23.1亿元，同比增长111%。
• 原因分析：主要受疫情影响，线下门店客流减少，预计后续将逐步改善。

渠道优化与电商增长

• 2022年618期间，特步儿童电商销售额同比增长103%，达0.75亿元。
• 索康尼电商销售额同比增长135%，表现强劲。
• 电商收入占比：索康尼及迈乐电商收入占比58%，盖世威及帕拉丁电商收入占比15%。

渠道建设

• 截至2022年6月30日，特步品牌店铺总数达6251家，其中儿童销售点达1480家，环比增加301家。
• 第九代门店：面积更大，引入数字化创新，优化客户体验。
• 特步跑步俱乐部：41家，环比新增11家，拥有约150万会员。
• 盖世威、帕拉丁、索康尼、迈乐：分别在亚太及中国内地拥有自营店50、71、46、7家。

“五五规划”战略

• 目标：2025年特步主品牌收入目标为200亿元，四个新品牌总收入目标为40亿元。
• 战略重点：
  • 深耕跑步领域，打造专业运动品牌。
  • 构建跑步生态圈，包括6200余家门店、跑步俱乐部和赞助顶级体育明星。
  • 抓住国家鼓励青少年运动的政策，推动儿童业务增长。

盈利预测调整

• 收入预测：FY22-24分别为130.2亿、163.9亿、202.7亿元人民币。
• 归母净利润预测：FY22-24分别为11.2亿、13.7亿、17.0亿元人民币。
• EPS预测：FY22-24分别为0.42元、0.52元、0.65元人民币/股。
• PE预测：FY22-24分别为25.9X、21.2X、17.1X。
• 目标价格：下调为13元人民币/股，14.86港元/股。

相对估值分析

• 以运动行业2023年平均PE 27.45X为基准，给予特步2023年PE 25X。
• 与李宁、安踏体育、Nike、Lululemon等公司对比，特步估值更具吸引力。

风险提示

1. 宏观经济增长不及预期；
2. 新冠疫情反复或持续时间超预期；
3. 国产运动品牌行业竞争加剧。

结论

特步国际2022年中期业绩表现强劲，主品牌和专业运动品牌均实现显著增长。公司通过优化渠道、加强电商布局、推进“五五规划”战略，进一步巩固市场地位，提升品牌影响力。尽管面临疫情带来的库存压力，但整体盈利能力和增长潜力仍被看好，因此维持买入评级。