20250316-东吴证券-华润三九-000999.SZ-2024年年报点评_核心业务保持稳健_持续深入中药产业链条的融合布局_3页_455kb

报告摘要

华润三九（000999）2024年年报点评总结

核心内容概述

华润三九在2024年实现营收276.17亿元，同比增长11.63%，归母净利润33.68亿元，同比增长18.05%。尽管第四季度归母净利润有所下滑，但整体业绩符合市场预期。公司核心业务保持稳健增长，中药产业链布局持续深化，展现出良好的中长期发展潜力。

主要观点

1. 业务表现

CHC业务：全年实现营收124.82亿元，同比增长14.13%。公司持续强化感冒、皮肤、胃肠等品类组合，尝试新品孵化，增强渠道协同。
处方药业务：全年营收60.06亿元，同比增长15.04%。其中，配方颗粒实现恢复性增长，饮片业务在集采政策下表现良好。
传统国药业务：全年营收52.13亿元，同比增长7.33%。昆中药表现较好，昆药集团已完成对华润圣火51%股权的收购，有助于提升三七口服制剂市场份额。

2. 盈利能力

毛利率：整体毛利率为51.86%，同比下降1.38个百分点，主要受上游药材成本、集采政策及产品结构变化影响。
净利率：销售净利率提升至13.68%，同比增长0.85个百分点，主要得益于销售费用率下降至26.14%，同比下降2.02个百分点。

3. 战略并购

公司拟收购天士力28%股份，已获国资委批复，待股东大会通过后实施。
天士力在创新研发和智能制造方面具有优势，与华润三九形成互补，有助于推动中药产业链融合。

4. 盈利预测与估值

盈利预测：不考虑天士力并表，预计2025年归母净利润为38.34亿元，2026年为44.09亿元，2027年为50.30亿元。
估值指标：当前市值对应PE为15.98倍，预计2025年PE为14.04倍，2026年为12.20倍，2027年为10.70倍；P/B分别为2.70、2.27、1.91、1.62倍，估值持续走低，反映市场对其未来增长的信心增强。
投资评级：维持“买入”评级，认为公司核心业务稳定，中药产业链融合布局具备中长期增长潜力。

关键财务数据

营收与利润

年份	营收（亿元）	同比增长率	归母净利润（亿元）	同比增长率
2023A	247.39	36.83%	28.53	16.50%
2024A	276.17	11.63%	33.68	18.05%
2025E	306.55	11.00%	38.34	13.84%
2026E	342.02	11.57%	44.09	15.01%
2027E	378.88	10.78%	50.30	14.07%

毛利率与净利率

年份	毛利率（%）	净利率（%）
2024A	51.86	13.68
2025E	52.12	12.51
2026E	52.25	12.89
2027E	52.37	13.28

财务指标

指标	2024A	2025E	2026E	2027E
每股净资产（元）	15.50	18.48	21.92	25.83
ROIC（%）	13.46	14.50	14.06	13.67
ROE-摊薄（%）	16.92	16.15	15.67	15.16
资产负债率（%）	36.99	36.31	35.31	33.45

风险提示

产品放量不及预期
政策风险（如集采政策、医保控费等）
市场竞争加剧
并购标的整合进度不及预期

市场数据概览

指标	数据
收盘价（元）	41.90
一年最低/最高价（元）	36.24/65.84
市净率（倍）	2.70
流通A股市值（百万元）	53,449.82
总市值（百万元）	53,812.11

总结

华润三九2024年业绩稳健增长，核心业务表现良好，中药产业链融合布局持续推进。尽管毛利率有所下滑，但净利率提升，销售费用率下降，公司盈利能力增强。公司拟收购天士力28%股份，将强化中药研发与智能制造能力，推动行业整合。当前估值合理，具备中长期增长潜力，维持“买入”评级。需关注政策变化、市场竞争及并购整合进度等潜在风险。

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