20210428-华创证券-老板电器-002508.SZ-2020年报_2021年一季报点评_烟灶核心稳健经营_新品放量助力增长_4页_768kb

老板电器（002508）2020年报&2021年一季报点评总结

核心内容概述

老板电器在2020年及2021年一季度展现出稳健的经营表现和良好的增长势头。公司核心烟灶业务保持领先，新品类市场拓展效果显著，多元渠道布局完善，工程渠道收入占比持续提升，盈利能力优化，整体发展态势积极。

主要观点

营收与利润表现

• 2020年：公司实现营业总收入81.3亿元，同比增长4.7%；归母净利润16.6亿元，同比增长4.5%。
• 2021年一季度：公司实现营业总收入19.1亿元，同比增长50.8%；归母净利润3.6亿元，同比增长46.5%，业绩表现优于行业。
• EPS预测：2021-2023年EPS分别调整为2.00/2.26/2.56元，对应PE分别为17/15/13倍。

产品结构优化

• 核心烟灶业务：烟、灶线下零售额份额分别为28.3%和25.8%，同比提升0.2pct，稳居行业第一。
• 新品类增长：嵌入式蒸箱、一体机、烤箱线下市场份额均位居市场前两位；嵌入式洗碗机市场份额为9.6%，位居市场第四。
• 收入贡献：2020年第二、三品类群收入合计为10.3亿元，同比增长32.9%，显著高于整体营收增速，成为公司增长的重要驱动力。

盈利能力提升

• 毛利率提升：烟灶业务毛利率分别提升1.1/3.1pct至59.6%和59.1%，带动公司整体毛利率提升1.9pct至56.2%。
• 净利率变化：2020年归母净利率为20.4%，2021年一季度净利率为18.8%，略有下降，主要受销售费用率上升影响。
• 费用控制：2020年第四季度销售费用率同比提升3.2pct，主要因促销旺季和原材料涨价压力。

渠道布局与工程业务

• 渠道协同：公司实现零售、电商、工程及创新渠道的协同，推动整体营收增长。
• 工程渠道增长：2020年工程渠道收入达18.4亿元，同比增长31.4%，占总营收比重提升至22.6%。
• 品牌影响力：在精装修渠道，公司市场份额为35.0%，稳居行业第一，但略有下降，主要由于主动调整客户结构。

关键信息

财务指标概览

营运能力

• 总资产周转率：2020年为0.7，2021年预计为0.6，略有下降。
• 应收账款周转天数：2020年为38天，2021年预计为34天，效率提升。
• 应付账款周转天数：2020年为158天，2021年预计为147天，略有改善。
• 存货周转天数：2020年为138天，2021年预计为129天，效率提升。

投资建议

• 目标价：42元
• 当前价：34.2元
• 评级：强推（维持）
• 理由：公司品牌优势明显，工程渠道增长亮眼，新品类市场拓展顺利，长期发展信心充足。

风险提示

• 地产调控加大
• 行业竞争加剧
• 原材料价格大幅波动

附录信息

• 分析师团队：秦一超（组长）、田思琦（助理研究员）
• 联系方式：华创证券机构销售通讯录包含多个地区销售团队成员信息

估值与成长能力

• 成长能力：2021年预计营收增长率15.4%，净利润增长率14.2%，EBIT增长率19.1%。
• 估值比率：P/E从20倍逐步降至13倍，P/B从4倍降至2倍，EV/EBITDA从25倍降至16倍，反映市场对公司未来增长的预期逐步提升。